中国货币市场短期利率见顶回落

　　10月31日，银行间7天回购利率跌71个基点至4.98%。流动性在月末最后一交易日稍有舒缓，利率水平可能由此见顶回落。

　　央行在过去两周暂停了逆回购操作。而自10月23日以来，银行间7天回购利率上升至5.5%，显著高于10月中旬3.5%左右的水平，为6月份之后的新高。这一升势引发了市场对流动性再度紧张的担忧。

　　银行间利率最近的上升应该部分受到了月末效应的影响。随着流动性的季节性需求减弱，短期利率可能在近期开始回落。并且，央行在本周小幅注入流动性，可能旨在避免利率进一步上升。

　　除此之外，由于对企业缴税集中在10月份，财政存款一般大规模上升，这也倾向于收紧银行间流动性。

　　除了客观因素，央行或也有意在一定程度上收紧流动性。

　　央行10月16日发布公告开始就表示流动性状况宽松，今年以来人民币贷款和社会融资规模一直较高。受外汇流入反弹影响，银行间利率保持在低位。该基调显然较为“鹰派”。

　　目前中国实体经济增长已经脱离政府目标的下限，而通胀率却在趋近于适宜区间的上限，并且资本流入增加了国内流动性。在政府很快就要着手进行明年经济规划的情况下，加之部分地区房价的迅速上涨，都可能导致自从9月份资本流入恢复之后央行对注入流动性更为谨慎。

　　但是，仍有诸多宏观和政策因素会使央行控制短期利率的上升幅度。从最近的小幅逆回购操作中可以看出，央行随时准备注入流动性来满足短期流动性需求。

　　商务部公布的高频食品价格数据10月份开始走低。因此，至少从目前来看，CPI持续上升的风险较低，尤其是在2012年11和12月份基数较高的情况下。

　　7、8月份中国经济强劲增长，但9月份实体经济增长已经有所回落。由于社会融资规模增长已经放缓，不排除部分决策者会担心大幅收紧流动性导致增长进一步放缓。

　　利率由当前水平继续上升的可能性不大，更不会重返6月份水平。以1年期利率互换利率衡量的长期利率仍保持稳定，利率的明显下降很可能出现在11月初。即使央行不采取任何举措，10月份之后净财政支出的季节性增长仍倾向于推低利率。

　　值得注意的是，央行重启逆回购后中标利率小幅提高，暗示并不打算将银行间利率降至像10月中旬那么低，而是在一个适中的水平。