在组合操作中求解货币政策“黄金平衡点”

　　徐绍峰

　　货币政策有没有“黄金平衡点”?

　　当国务院总理李克强日前表示，“要在转型升级与保持合理增长速度之间找到一个"黄金平衡点"”时，答案不言自明。

　　货币政策从来都要服从并服务于实体经济。经济转型升级，需要货币政策发挥作用;经济要保持合理增长速度，同样需要货币政策贡献力量。当决策者试图在转型升级和经济增长之间寻找一个“黄金平衡点”时，支持经济增长的货币政策，同样需要寻找一个与之匹配的“黄金平衡点”。

　　货币政策的“黄金平衡点”，不可能是静止的点，而只能是动态平衡。这个平衡点的获得，通常来自央行多种货币政策操作手段的合力作用。

　　首先是“锁长放短”。“锁长放短”是央行今年在《二季度货币政策执行报告》中首次披露的中国货币政策操作方式上的创新。按照报告表述，央行试图通过“锁长放短”的操作创新，把冻结长期流动性和提供短期流动性两种操作结合起来，从而对流动性产生中性效果。事实上，从今年7月至10月底，央行已累计8次部分续作到期的3年期央票，累计续作规模达4122亿元，相当于上调一次存款准备金率所深度冻结的流动性。在“锁长”的同时，央行还每周通过7天期、14天期逆回购操作，向市场提供短期流动性，满足金融机构短期资金需求。这一收一放，既避免了流动性泛滥，也防止了流动性危机，使流动性供给保持在转型升级与保持合理增长速度之间的“黄金平衡点”上。货币政策所达到的这个“黄金平衡点”，通常被市场人士描述为流动性的“紧平衡”。事实证明，“紧平衡”既有利于经济平稳发展，也有助于防止通胀上升，符合当前经济发展对流动性的需要。

　　其次是因“时”而变。为应对监管部门设定的时点考核指标，我国商业银行普遍会在月末、季末等关键时点，人为扩大贷款或增加存款，形成了独特的“冲时点”现象。因为如此，每到月末、季末，银行体系流动性都会出现异常波动，宏观经济运行也会受到影响。比如，今年6月，由于一些银行对流动性管理重视不够，银行间出现了令人恐慌的违约现象，以至引发了金融市场和资本市场大幅波动。为避免“时点”因素影响市场预期和稳定，7月以来，央行在公开市场操作中，非常重视因“时”而变。