沈建光：人民币强势升值已到尽头

　　沈建光 瑞穗证劵亚洲公司董事总经理、首席经济学家

　　“十一”长假以后，人民币汇率出现了一轮强势升值过程，市场对于未来人民币走势判断也出现了明显分歧。有观点提出，未来人民币仍将持续升值，兑美元汇率“破6”已为时不远。而笔者认为，10月人民币兑美元屡创新高主要源于美国财政风险导致的美元走低以及国内经济复苏态势企稳的双重影响。

　　展望未来，考虑到美国经济处于复苏空间且年底退出量化放松的可能性较大，美元继续走低空间有限。而国内复苏亦存隐忧，一旦未来人民币升值过多必将削弱出口竞争力，预计未来人民币持续升值空间其实有限，双向浮动是大概率事件。而借此机会，央行正好可以顺势而为，适时扩大人民币浮动区间，加速推动人民币汇率形成机制市场化的改革。

　　具体来看，当前美国经济仍然处于复苏阶段。最新10月PMI数据显示，10月ISM制造业PMI指数已经升至56.4%，为2011年4月以来最高，连续第五个月加速扩张。此外，美国就业、房地产这两项最重要的影响因素也出现积极迹象，其中，9月失业率降至7.2%，创2008年11月以来最低水平;而‘始作俑者’的美国房地产市也逐渐回暖，房价逐步走高，8月S&P/CS20座大城市房价指数年率创2006年2月以来最大涨幅。

　　受经济增长向好，且失业率下降的影响，美联储量化放松退出也已提上日程。虽然9月联储暂缓QE退出，超出市场预期，但预计伴随着经济走势的转好，笔者预计明年年初前逐步退出的可能性仍然较大。当然，这一判断不同于市场对QE退出时点的普遍预期，笔者的考虑是，由于明年伯南克将告别联储主席职位，作为其在位期间主导的QE措施，在其卸任之前启动退出路径也体现了其政策的完整性。总之，美国经济的稳步向好以及非常规政策终将退出，意味着当前美元已处低位，持续走低的可能性不大。

　　而从中国自身的情况来看，尽管当前经济形势整体上出现了积极变化，但也存在隐忧，特别是出口情势，不仅面临着海外经济环境的不确定性，还需承担劳动力成本上涨、外贸保护等多重压力，一旦人民币持续升值，对于中国出口企业而言便更是雪上加霜。

　　从第114届广交会反应的情况来看，未来出口趋势不容乐观。数据显示，参加本次广交会的境外采购商人数比第113届减少了6.5%，出口成交额比113届下降了10.9%，是2009年以来出口成交额最低的一届。

　　其中，美国日本由于经济出现向好迹象，本次对二者的成交均有所增长，比113届分别增长1.7%和3.5%，比112届分别增长11.8%和42.8%。但是，鉴于欧元区经济态势的不稳定，特别是当前欧元区甚至出现通缩苗头加大降息可能，中国对欧洲出口再次下滑。本次对欧盟成交比113届下降8.3%，比112届下降2.4%;这一趋势与早前公布的10月PMI新出口订单指数、海内外航运指数回落趋势亦相一致。

　　除此之外，成本上升亦加大了出口商的运营成本。从劳动成本来看，2012年，中国劳动年龄人口减少了345万至9.37亿，占总人口份额下降了0.6个百分点至69.2%。而低端劳动力由过剩转为短缺导致工资涨幅较多，实际上，自2010年以来，各地政府高频率大幅度的提高最低工资，制造业企业雇用成本甚至远高于最低工资水平以吸引员工。

　　同时，土地价格上涨、出于环保与安全监管的考虑，中国作为低成本生产中心的地位也在逐步削弱。这体现在中国传统具有比较优势的劳动密集型产品，如玩具，服装，鞋类受到了新竞争者，如越南和印尼的挑战。当然，伴随着劳动生产率的提高，高端产品的出口，如机械，电子设备等，优势有一定提升。

　　如此来看，笔者很难对未来出口情势表示乐观，未来几个月出口增速或将在0-5%之间。而一旦人民币持续大幅升值，对出口商而言可谓雪上加霜。实际上，可以看到，自2005年人民币汇率形成机制改革以来，人民币汇率升值已然较多，截止 2013 年 9 月末，人民币对美元汇率已经累计升值 34.62%,人民币名义有效汇率升值30.92%，实际有效汇率升值 40.55%。因此，从政策选择来看，一旦出口失速，稳增长政策，特别是稳定外贸的政策不会轻易退出，这也意味着人民币持续升值的空间十分有限。

　　当然，考虑到本届政府推动金融改革与汇率市场化的决心以及中国经济复苏态势的确认，预计人民币对美元汇率持续贬值的可能性同样较小。总之，笔者判断，未来一段时间，人民币对美元汇率将在目前水平基本保持稳定，预计年底人民币兑美元不会升值超过6.1，明年温和升值至6.05，且这期间大部分时间是双向浮动的。而借此机会，笔者建议，央行正好可以顺势而为，加快金融改革步伐，在汇率双向浮动的同时适时扩大人民币浮动区间，建议人民币兑美元浮动幅度由1%扩大至2.5%，加速推动人民币汇率形成机制市场化的改革。