瑞银证券：明年离岸人民币流动性将继续扩张

　　离岸人民币市场自2010年启动以来发展迅速

　　明年，全球宏观经济走势、外部不确定性(如QE削减)、中国的信贷周期、国内金融改革和资本账户开放等将对离岸人民币市场的发展产生怎样的影响?在众多因素中，我们预计以下六个方面将显著影响CNH市场:

　　中国对外贸易走强应为人民币贸易结算以及离岸人民币流动性增长提供支撑(正面)

　　人民币兑美元汇率持稳、美元走强意味着人民币兑其他国家/地区货币汇率将稳步升值，后者尤其可能随着美联储启动削减QE而呈现更大波动。这可能会增加投资者对离岸人民币的兴趣(正面)

　　国内较为紧张的货币及信贷条件可能使得更多离岸人民币流动性流回国内，但QDII2预计将会启动，这可能鼓励更多国内资金以投资的形式流入离岸市场(中性)

　　2014年，更多的内地企业(包括国企)可能将会获准发行离岸人民币债券(点心债券)，因此一直处于低位的离岸债券收益率曲线的下行压力或会有所缓解(正面)

　　进一步开放资本账户或导致在岸市场的波动对离岸市场产生更大影响(尤其在流动性或信贷条件紧张的时期);需要关注同业业务和影子银行活动监管新规何时出台及其影响(负面)

　　尽管削减QE可能导致新兴市场资金逐步流出香港，但离岸人民币与美国国债收益率之间的低相关性可能会增加投资者对离岸人民币资产的需求(中性偏负面)

　　流动性概览

　　流动性很重要:它可以使投资者便捷地退出或调整仓位、提高成交量且鼓励产品创新。

　　自跨境人民币贸易结算启动以来，全球离岸人民币流动性1已经飙升逾16倍，从2009年底时的6000万元增至今天的逾1.2万亿元，其中的四分之三仍在香港。

　　我们认为，有五大宏观因素支撑了离岸人民币流动性增长:1)人民币升值预期;2)开拓新增或放宽现有人民币跨境资金流渠道的措施;3)中国的信贷周期;4)缺少有吸引力的离岸人民币债券及投资工具;5)全球货币及利率环境的变化。

　　我们预计在人民币贸易和投资结算持续增长的推动下，2014年离岸人民币流动性将继续扩张。离岸人民币流回在岸市场的规模可能也会增大。RQFII额度进一步提高、跨境人民币外商直接投资(FDI)渠道的拓宽、境外借款增加、点心债券发行加快等都会使得离岸人民币流动性增加。人民银行可能会与其他国家/地区央行签署更多的人民币互换协议及流动性工具，但这些大多旨在提供短期紧急流动性，因此并不会对流动性增长有显著贡献。