流动性紧张局面在岁末年初不可能持续

　　面对眼下的又一轮“钱荒”，央行并没有重启逆回购操作，而是连续3天通过更短期的公开市场短期流动性调节工具(SLO)向市场累计注入逾3000亿元。这说明央行无意去投放中长期流动性。鉴于国内外的高利差短期内难以消失、热钱大幅流出概率有限、我国拥有巨额外汇储备、人民币国际化步伐不断加快，估计QE退出对流动性的冲击也在央行的控制之内。另外，马上就将迎来2014年，新一轮信贷投放以及机构对市场的布局即将开始，所以，流动性紧张的局面只可能是短暂的。

　　自经历了6月的“钱荒”之后，下半年每逢月末、季末，银行“钱荒”这个字眼总会不断挑动人们脆弱的神经。转眼已到年末，无论在商业银行体系还是在金融市场，“钱荒”的“魔咒”又念响了。不过，以笔者的观察，年末“钱荒”这种流动性紧张的局面不可能持续。

　　从银行体系而言，为冲击年末时点，各银行的揽储力度明显加大，在各银行间竞争犹酣。有的银行干脆将存款利率上浮到顶，一年定期存款利率较基准利率上浮10%，达到3.3%，其他期限保持基准利率。有的银行则以“存款返现金”、“存款赠礼物”等违规方式吸收存款，比如一年期定期存款不仅利率上浮到顶，而且每存1万元还可获得40元现金返还，相当于年利率由3.3%上升到了3.7%。这事实上已触碰了监管红线。同时，近期银行推出的理财产品，收益率“破5”、“破6”的比比皆是，最高年化收益率甚至高达10%以上。而诸如阿里、百度、京东、东方财富等互联网巨头们更祭出了今年第二波“抢钱”狂潮，于12月下旬相继推出新的理财产品，通过理财平台分食流动性，使得原本资金紧张的银行间市场雪上加霜。

　　在货币市场，12月20日质押式回购利率再现异常，早盘7天质押式回购利率开盘下挫逾200基点(2%)，开盘报4.98%。但随后一度冲高至9.5%的高位，收盘时报收于8.2144%，再创近半年新高。再看沪深股市，因为担忧“流动性不足”，12月20日盘中出现恐慌式杀跌，沪指跌破2100点整数关口，深成指大跌近2%，创8月以来新低，破8000点大关，这也是深成指今年8月以来首次跌破该整数关口。至于流动性紧张的导因，除了短期的财政因素外，美联储宣布QE规模缩减100亿美元，也让投资者得出了将会改变美国与新兴市场间的资金流向关系的判断，进而导致我国流动性更趋紧张。

　　面对如此险情，央行还是通过货币政策操作工具努力维护流动性的平衡。在6月“钱荒”之际，央行行长周小川在接受央视采访时就曾表示，从中期阶段来看，中国经济流动性总体充裕，不会因为短期的某些因素而产生什么大的影响，这给市场吃上了“定心丸”。同时，公开市场上，为缓解市场资金的紧张局面，央行持续逆回购操作。进入9月，央行在公开市场连续两周净回笼，但在临近月末的9月24日，央行以利率招标方式开展了期限为6天的逆回购操作，中标利率3.90%，交易量达到880亿元。这是央行首次进行6天期的逆回购操作。这体现了央行试图维持这种紧平衡的资金状态:既不希望市场流动性过于宽松，但又要确保市场的流动性。而面对眼下的年底流动性紧张，央行并没有重启逆回购操作，甚至也没有动用SLF(常设借贷便利)，而是连续3天通过更短期的公开市场短期流动性调节工具(SLO)向市场累计注入超过3000亿元。这说明央行无意去投放中长期流动性，这与下半年“锁长放短”的态度和做法是一致的。对于美联储QE退出可能会对我国流动性产生的影响，鉴于国内外的高利差短期内难以消失、热钱大幅流出概率有限、我国拥有巨额外汇储备、人民币国际化步伐不断加快等因素，估计QE退出对流动性的冲击仍将在央行控制之内。另外，马上就将迎来2014年，新一轮信贷投放以及机构对市场的布局即将开始，所以，流动性紧张的局面只可能是短暂的。

　　但就商业银行而言，“6·20”直至眼下的“钱荒”，敲响了加强流动性管理的警钟。要想打破“钱荒”的“魔咒”，使银行的流动性在新的一年逐步步入良性循环的轨道，商业银行就要千方百计提高流动性管理效率。

　　首先，商业银行的流动性集中反映了其资产负债状况及其变动对均衡要求的满足程度，因而商业银行的流动性体现在资产流动性和负债流动性两个方面。这就决定了商业银行必须密切关注市场流动性形势，加强对所有流动性影响因素的分析和预测，做好年末关键时点的流动性安排。针对税收集中入库和法定准备金缴存等多种因素对流动性的影响，商业银行应提前安排足够头寸，保持充足的备付率水平，保证正常支付结算。

　　其次，银行流动性风险的产生受多种因素的影响，资产负债结构的不合理是本质原因。同时，市场风险、信用风险、操作风险和声誉风险等的发生最终也都可能导致流动性风险的产生。为此，商业银行需按宏观审慎要求合理配置资产，谨慎控制信贷等资产的偏快扩张，在市场流动性出现波动时及时调整资产结构;充分估计同业存款波动幅度，以有效控制期限错配风险;同时，严格按照《商业银行流动性风险管理办法(试行)》意见稿中规定的诸如流动性覆盖率、净稳定资金比例、存贷比以及流动性比例等流动性风险监管指标，加强自律。

　　再次，商业银行还要严格按照银监会《关于规范商业银行理财业务投资运作有关问题的通知》，规范理财业务，管理好非标业务，处理好理财业务的转型升级;规范同业业务，逐步降杠杆，统筹兼顾流动性与盈利性等经营目标，合理安排资产负债总量和期限结构，在保持宏观经济政策稳定性、连续性的同时，加快信贷资产证券化步伐，以缓解资产与负债之间的流动性失衡。当然，还应优化金融资源配置，用好增量、盘活存量，合理把握一般贷款、票据融资等的配置结构和投放力度，注重通过激活货币信贷存量支持实体经济发展，避免存款年末“冲时点”等行为，保持货币信贷平稳适度增长，更有力地支持来年的经济结构调整和经济转型升级。

　　(作者系中国人民银行郑州培训学院教授)