留意2014货币政策各季度的细微变化

　　目前运行环境下，货币政策的取向极其衍生的投资机会成了各大机构关注的重点。

　　“把握今年利率中枢将更困难更关键”，博时基金宏观策略部总经理魏凤春告诉中国经济时报记者，与钱荒期间类似，短期利率已在左右市场的风向，一时间人人都是债券研究员。而在流动性的判断上，货币政策取向、QE退出、信用风险、利率市场化，各种因素也是纷繁复杂，加上不时出现的恐慌情绪，把握2014年的利率中枢将更加困难，也更加关键。

　　魏凤春认为，货币政策的目标可能是保持高于2013年的短期利率水平。以往常常通过银行信贷的窗口指导来引导资金流向，但它正不断被金融创新所绕过。这意味着如果既要维持金融市场化改革的方向，又要控制这些“出血点”，就只能一方面淡出信贷投放管控，代之以保障创新业务得到现代意义上的监管，尽量理顺激励机制，一方面推高整个经济的利率，保证新铺的摊子尽量少一些。

　　2014年利率或略高于去年，但可能低于部分市场参与者的预期。利率的中枢仍然由货币政策决定、并间接由中央对改革发展稳定的权衡考虑来决定，海外流动性波动、风险事件、利率市场化的进程只造成波动而非决定趋势。总的来讲，魏凤春认为：货币政策试图保持与2013年四季度持平或者略高的短期利率，体现为全年7天逆回购操作利率全年均值在略高的水平;国债利率将略为上升。由于当前利率收缩更多是为了处理潜在风险，往中期看，可持续性不强;同时考虑到当前货币政策的立场，中期看增长通胀均不易上行，反而衰退是主要风险。判断国债收益率曲线在2014年将维持平坦态势。从时间上看，上半年利率略高于下半年利率的概率较大。该预测主要考虑的是国内增长和通胀在上下半年的不同。

　　而银华永利拟任基金经理邹维娜则指出，经济下滑或倒逼货币政策放松。邹维娜表示，今年经济的大方向保持平稳，通胀水平也将处于不温不火的状态;从走势上来看，GDP和CPI或将呈现前高后低的走势。货币政策方面，2014年上半年或延续去年的中性偏紧的政策，但是一二季度过后，货币政策有所放松具有较大的可能性。具体而言，由于货币政策既要盯住经济增长和通胀的问题，又要考虑到调结构和防风险这两个方面，因此，在当前较为复杂的经济环境之下，货币政策处于两难境地。如果货币政策继续收紧，其将导致经济下滑、部分企业会出现资金链断裂，从而发生比较大面积的信用风险;如果货币政策放松，则资金又可能流向到房地产和城投这些领域，从而带来的一个结果就是加剧目前的经济结构失衡，并且可能吹大资产泡沫。

　　因此，综合判断，今年一二季度，货币政策仍将延续中性偏紧的态势;但是下半年，在潜在信用风险的化解以及经济可能出现一定下滑的背景下，年中货币政策有可能出现放松。此外，即使以上情形不发生，经济下滑所导致的信用事件的发生会倒逼货币政策放松。在此前提下，债市在今年将迎来拐点，对此，邹维娜分析认为，债市未来的表现主要还是取决于货币政策，在短期内可能还看不到债市拐点，但是从全年的角度来看，如果宏观经济及货币政策出现上述所分析的两种情形的话，债券市场将会迎来拐点。

　　此外，正在加速推进的利率市场化对于债市表现也将产生影响，其所带来的资金成本上升、波动性加大将影响债券市场的波动幅度。以去年下半年为例，当时的宏观经济指标无法支持债券如此高的收益率水平，因此，在除去经济复苏、通胀上升的因素外，利率市场化的长期因素起到了推波助澜的作用。

　　但从另一方面来考虑，利率市场化只会增加市场的波动性，影响各类品种之间的利差，但是它不会对一年或者是更短时间的债券市场的趋势造成很大影响。因此，分析今年的债市走势，还是要综合分析经济周期、通胀走势以及货币政策等因素。

　　而长盛电子信息基金经理王克玉则直接认为，2014年财政和货币政策维持中性的概率较大。王克玉强调，在这种情形下社会资金成本很难有效下降，A股较难走出底部调整的大方向，投资收益主要来自结构性机会。比如，TMT、医药、食品、军工、新能源、环保，传统低速增长行业中看好能提价的细分领域和后端服务市场，主题投资机会看好国企改革、信息安全。