叶檀：人民币升值趋势未变 外升内贬阵痛将持续

　　人民币“外升内贬”，说明人民币真实汇率上涨，从一年期NDF(人民币无本金交割远期合约)报价看，人民币升值趋势未变。

　　2014年伊始，全球汇率、股票市场进入又一个短期逆转期，说明全球经济动荡远未结束，人民币持稳有利于全球经济稳定，人民币如果加入大幅震荡的行列，会掀起又一轮腥风血雨。

　　货币作祟的结果就是金融市场震荡加剧，收割羊毛的过程更加血腥。在索罗斯等对冲基金做空日元大获其利后，日元反弹。1月14日，日经指数N225暴跌3.1%至一个月低点，收报15422.40点，盘中一度跌至15383.69点，创2013年12月18日以来最低，单日跌幅为5个月来最大。而日元狂涨，美元兑日元连续三周上升，美元汇率降至1：103日元的水平。

　　有诸多理由看多美元看空日元，有更多的理由在2014年看多人民币。

　　美国经济好转，美国企业研究所(AmericanEnterpriseInstitute)高级研究员彼得·J·沃利森 (PeterJ.Walison)在《纽约时报》撰文表示，美国房地产又有泡沫，从2011年到2013年第三季度，房价增加5.83%，超过了2%的房租增长率。至于非农就业数据不佳，自金融危机以来美国的就业什么时候真正好过?人们似乎习惯了低就业时代的到来。

　　与此同时，日本宽松货币政策似乎有一定效应，到2013年11月，CPI略有上升，物价涨幅创5年最大，基本工资结束17个月下行。作为出口大国，贸易赤字扩大，1月14日，日本财务省公布数据，2013年12月日本贸易账赤字同比大幅扩大。具体数据显示，日本2013年12月贸易账初值赤字13801.69亿日元，赤幅同比扩大82.7%;2012年同期赤字7554.53亿日元。日元贬值造就了难看的贸易数据，却让日本国内从通缩的泥潭中探出头吸了一口新鲜空气。而大量发放的货币使日本“渡边太太们”再次拥有子弹抛出日元购入美元。

　　并不奇怪，愿意持有美元的投资客仍在增加。1月10日，美国商品期货交易委员会(CFTC)公布周度持仓数据，截至1月7日当周，投机客持有的美元净多头仓位升至211.1亿美元，创下2013年9月10日当周以来最高位，前一周则为175亿美元，市场对持有美元的意愿持续升温。是的，日元兑美元两周上升，截至1月13日连续3天上升，但那只是换仓与反弹的需要，是昙花一现，大趋势不会因此改变。由于日本经济下行，日元失去独立品格，成为缠绕在美元身上的一根菟丝草。只要美国允许，日元还会继续贬值下去。

　　人民币就不同了，虽然实际通胀上升，但经济数据倒是特别好。官方数据显示，2013年中国货物贸易进出口总额突破4万亿美元，中国超过美国首次位列全球货物贸易的第一，已经“基本成定局”。现在，中国的头衔有，全球第二大经济体、第一大出口贸易大国、第一大制造业大国、第一大外汇储备国以及第二大进口大国。既然全球经济疲软而中国一枝独秀，那么，维持人民币的强势地位为全球经济复苏助一臂之力的责任无可推卸。

　　人民币的表现正是如此。1月13日，人民币对美元汇率中间价报6.0950元，较上一个交易日上涨58个基点，刷新中国2005年汇改以来历史高位。1月14日，人民币对美元中间价微升20个基点至6.0930，再创汇改以来新高。实际上，2013年，人民币对美元汇率累计升值幅度达3%，全年41次创下历史新高。中国的贸易额快速上升有折算成美元的因素，有目前的统计方法只看总量无法准确统计增加值的原因，还有套利热钱虚假贸易的原因。

　　再加上人民币国际化进程中需要维持货币信用，缓步升值成为大概率事件，但人民币升值并不意味着中国经济转型成功，货币长期强势才是经济实力的反映，有时升值是经济规律作用的结果，也是全球投资者剪羊毛的需要。有一篇大行其道的文章，就是让投资者通过做空澳元、银行股等间接做空人民币，可见，国际市场对中国实体经济、资产泡沫化持有足够的戒心。

　　央行的办法是扩大汇率浮动区间，防止形成人民币无风险单向升值的预期。1994年开始浮动区间是千分之三，到2005年扩大到千分之五，2012年6月，扩大到百分之一。真正剪人民币羊毛要到自贸区改革成功、资本项目基本开放之后，现在还是游击队模式。

　　人民币继续“外升内贬”，传统外贸日子会更难过。是的，这只是改革阵痛的开始，准备好转型升级，否则痛苦将持续不断。