[萧伟]康缘药业:银杏14年贡献重要增量 热毒宁有望

        事件

        2013年12月-2014年1月我们对康缘药业的代理商(药交会)和终端医院进行了草根调研。

        点评

        银杏内酯注射液

        2013年公司与经销商签订了20万支的销售合同,但是发货较慢,我们预计2013年确认收入在数百万元的量级。我们认为新产品的推广是一个渐进的过程,都必须要经过四期安全性临床验证,自费推广阶段,进入各省的地方医保目录然后进入国家医保目录,进而实现销售放量,这个过程一般都需要3年以上的时间,因此我们认为银杏内酯注射剂发货较慢属于正常情况。我们了解到公司的银杏内酯注射液在江苏,湖北,海南和全军总后勤四个地区中标,我们预计在2014年有1-2亿的收入贡献。

        热毒宁降价压力不大,终端消化良好,14年有补渠道库存的趋势

        市场普遍认为热毒宁最高零售价降幅将在15%左右,我们了解到该产品在各省备案的最高零售价普遍在45-50元之间,而热毒宁平均中标价在35元,平均终端价在40元,所以我们认为该产品能够承受10-15%的降幅。考虑到公司仍在向发改委积极争取较小的价格降幅,我们对该品种降价的预期并没有市场这么悲观。从全年的发货和终端消化数据上看,热毒宁终端消化增速保持在30%以上,但发货速度慢于消化速度,我们跟经销商了解到该产品渠道库存消化较快,2014年有望有一个补库存的小高峰。我们判断热毒宁在2014年的销售增速在30%以上。

        淫羊藿总黄酮胶囊有望成为又一重磅产品

        新产品淫羊藿总黄酮胶囊是子公司南星药业独立运作的独家品种,在2013年12月获得生产批件,适应症为原发性骨质疏松,目前正在招商。

        市场空间和产品定价方面:中国骨质疏松症人群庞大,发病人群在2006年就已经超过9000万人,随着老龄化进程的不断推进,发病人群呈现不断增加的趋势。在骨质疏松症中成药市场上,目前主流的药品有4种:仙灵骨葆胶囊(贵州同济堂,11年销售金额5.1亿),强骨胶囊(北京岐黄,11年销售金额3.6亿),金天格胶囊(陕西金花,11年销售金额3亿)。定价方面:淫羊藿总黄酮胶囊零售价631元/100片/1盒,日均服用金额在30-40元,从定价上来看,淫羊藿总黄酮比其竞争对手要好,给渠道的利润空间更高,经销商和终端更喜欢使用这个品种。

        学术推广方面:该产品具备扎实的临床数据,专家团队强大。该产品临床试验单位是:华中科技大学同济医院附属协和医院,广州中医药大学骨伤科医院,湖南中医药大学第一附属医院,福建中医药研究院,江西医学院附属医院,河南省洛阳正骨医院。实验人群为符合原发性骨质疏松症诊断标准,年龄在50-75岁之间的男女患者。试验入组360例,完成337例,对照组入组120例,完成115例。该产品已经入选国家中医药管理局骨质疏松症中医临床诊疗方案,学术推广由中华医学会骨质疏松和骨矿盐疾病分会主任委员,中华医学会骨科学分会骨质疏松组副组长等领衔专家团队进行推广。目前公司已启动4期临床实验方案设计,计划在2014年下半年开展4期临床试验。

        盈利预测与投资评级

        预计2013-2015年EPS0.71元/0.98元/1.30元( 23%/ 39%/ 32%),对应PE48/35/26。近期公司正在等待证监会对其定向增发的审核结果,我们在此前的跟踪报告中已经对该方案的修订稿进行过论述,该方案对如何防范内幕交易也是设定了较好的机制,该方案的审核结果将是近期股价的催化剂。

        风险提示:热毒宁降价幅度高于预期,公司定增方案被否。

        研究员：邓周宇