当下有比调整存准率更好的选择

王勇

        尽管央行已连续四周以正回购回笼流动性，但市场对经济的担忧仍令降准预期升温。一些金融机构和权威人士日前发布的研究报告认为，今年1、2月宏观数据都远低于预期，这证实中国经济增长态势进入2014年后在急速恶化，因此建议央行调低存款准备率。笔者认为，调整存款准备率不仅要考虑稳健货币政策的大环境，更要考虑经济转型的大格局。

        存准率通常被称为央行货币政策工具中的一剂“烈药”，决定着货币乘数和银行创造派生存款的能力，对货币供应量有着极强的影响力。所以，在市场经济运行成熟的国家，最常用的货币政策工具是公开市场业务，即央行在金融市场公开买卖有价证券，以调控信贷量和货币量的一种政策措施，而一般很少使用存准率工具。自2012年5月18日央行下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点至今，大型金融机构和中小金融机构一直分别保持着20%、16.5%的存准率。去年央行在实施稳健的货币政策中，并未使用存准率操作工具，而是通过一系列“续发3年央票 SLO SLF 逆回购”的工具组合拳，持续“锁长放短”的公开市场操作，从而控制长端流动性敦促机构继续降杠杆，释放短期流动性维护资金面稳定。实践证明，这样的货币政策操作方法还是比较科学和有效的。

        去年，央行坚持稳中求进的总基调，在推进稳健货币政策的过程中，创新调控思路和方式，保持定力，精准发力，不放松也不收紧，适时适度预调微调。根据流动性形势变化，灵活调整流动性操作的方向和力度，综合运用并适时创新流动性管理工具，有效应对了多种因素引起的短期资金波动。而且，去年前几个月货币信贷和社会融资总量增长偏快的势头得到控制，全年趋近于预期目标，对经济薄弱环节的资金支持力度进一步加大。货币金融环境的基本稳定，促进了经济平稳可持续发展和经济结构调整，使得下半年以后一度趋于上行的通胀形势初步稳定下来，对抑制全社会债务和杠杆水平的过快上升发挥了积极作用。去年末，广义货币供应量M2同比增长13.6%。人民币贷款余额同比增长14.1%，同比多增6879亿元。小微企业、涉农贷款增速均高于各项贷款的平均增速，增量均高于上年。社会融资规模为17.29万亿元，比上年多1.53万亿元。金融机构存贷款利率总体平稳，12月非金融企业及其他部门贷款加权平均利率为7.20%。总体来看，稳健货币政策取得了较好效果。

        今年，我国面临的形势依然错综复杂，支撑发展的要素条件也在发生深刻变化，深层次矛盾凸显，正处于结构调整阵痛期、增长速度换挡期，到了爬坡过坎的紧要关口，经济下行压力依然较大。2月外贸出口数据负增长，CPI创13个月来新低，PPI的降幅在扩大，PMI继续下滑，发电量创2013年5月以来新低，经济确实面临继续下行的压力。不过，同时我们也该看到，我国仍处在可以大有作为的重要战略机遇期，工业化、城镇化持续推进，区域发展回旋余地大，今后一个时期保持经济中高速增长有基础也有条件。因而，在当前经济转型关键时期，还是要淡化增速，坚持调结构、转方式、转轨转型，这个大方向不能因经济增速波动而有所动摇。就货币政策而言，应始终坚持稳健的大方向，着重于盘活存量、用好增量，不放松也不收缩货币，这就决定了不能出台像应对金融危机时期那样的大投资计划，而应放权让利，激活市场，着力发挥市场的内生动力作用，把经济发展的指挥棒更多地交给市场。

        据此，笔者认为，今年若要调整存款准备率，首先得符合稳健的货币政策所坚持的“总量稳定、结构优化”的取向，继续为结构调整和经济转型升级创造稳定适宜的货币金融环境。其次，鉴于前两个月的经济数据波动很大，不具有规律性，是否降准尚需一段时期的观察。如果在短期内经济增速急速下滑，比如低于7%，同时，可能因资本外逃导致的外汇占款急速减少，不妨考虑启动降准工具；但目前来看，这样的可能性较小。另外，看上海银行间同业拆放利率(Shibor)的运行，银行资金面依然宽松，所以，笔者估计降准概率不大。更何况，还有比降准更能提高金融调控效率的战略措施就是金融改革。这也是本届政府已找到的应对经济跌破下限的法宝：让市场在资源配置中发挥决定性作用。3月15日，央行在官方网站发布消息，自今天起，银行间即期外汇市场人民币兑美元交易价浮动幅度由1%扩大至2%。同时，央行称将继续完善人民币汇率市场化形成机制，进一步发挥市场在人民币汇率形成中的作用，增强人民币汇率双向浮动弹性，保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定。这就是让市场在资源配置中发挥决定性作用的选择。另外的选择还有，继续推进利率市场化改革，尤其是存款利率的放开，进一步扩大金融机构利率自主定价权。目前，央行的存款保险制度方案已较成熟，今年推出的概率很大。

（作者系中国人民银行郑州培训学院教授，银行业研究与诊断中心主任）