周俊生：热钱再来，倒逼加快人民币汇率改革

　　央行官方网站日前更新的数据显示，10月末金融机构外汇占款余额为279595.96亿元，比9月末增加了4416.02亿元。在短短一个月里新增外汇占款的额度很可观，这与最近一段时间外贸出现的增长有直接关系，但是，其中也混杂有不少进入中国市场“赌一把”的国际游资，在人民币持续升值的影响下，国际热钱又将中国作为一个具有投资炒作价值的洼地，正在通过各种渠道进入。

　　国际热钱看中中国市场，很大程度上与中国近期全面深化改革的形势相关。在中共十八届三中全会召开之前的几个月，高层已经通过各种渠道向全社会释放信息，这次会议将是一次对未来深化改革作出全面部署的重要会议，同时已经在一些领域着手进行改革。改革的推进无疑会使市场产生丰富的红利，热钱抢先动作，正是看中了中国市场将在改革推进之下所产生的红利。

　　现在，三中全会已经闭幕，会议审议通过了全面深化改革的决定，其开出的改革“菜单”令人目不暇接，国内外都倍加关注，可以预料，国际热钱流入中国将在未来几个月呈现出进一步的上升之势。最近几天，A股市场已经出现一波可观的上升行情，其中自然不能排除热钱的推动作用。

　　对于国际热钱流入中国市场，监管部门的态度向来是“爱恨交加”。一方面，热钱的进入显示了中国市场的投资价值，就股票市场来说，更是可以起到直接推高行情的积极作用，这对于长期苦于资金紧缺的中国股市来说无异于雪中送炭。

　　但另一方面，热钱的流入又会对国家的流动性管理造成干扰，国内的一些非法资金也可借机洗白，在人民币尚未实现资本项目可兑换目标的情况下，它也会对人民币的汇率管理产生影响，同时使央行的流动性管理失效，通货膨胀的危险加剧。即使是对股票市场来说，当热钱撤出的时候也极容易造成市场的动荡。因此，就管理部门来说，对于国际热钱进入中国市场基本上是严加监控的，只是从实践的效果来看，监管很难收到预期的效果。

　　中国经济形势的复苏已经成为事实，特别是新一轮改革的启动将使市场活力进一步释放，从而为经济增长带来动力。但是，热钱的涌动将对中国经济的复苏形成干扰，国际游资的炒作极有可能分食我们的改革红利，因此，如何对热钱进行监管，已成为央行面临的一大考验。

　　在一个开放的市场里，特别是在人民币不断推进国际化的过程中，人民币与国际热钱的交汇、碰撞、融合将成为经常性事件，甚至会呈现出“你中有我，我中有你”的格局，原有的以堵截为主的监管手段已经不可能收效。因此我们不妨换一种思路，将热钱这个历来被视为消极的因素转变为积极因素，也就是说，让热钱能够为我国的经济增长助上一臂之力。

　　十八届三中全会审议通过的改革决定中提出，要“完善人民币汇率市场化形成机制，加快推进利率市场化”，“有序提高跨境资本和金融交易可兑换程度，建立健全宏观审慎管理框架下的外债和资本流动管理体系，加快实现人民币资本项目可兑换”。这是我们的改革目标，但放在当下，它实际上也指出了我国金融市场所存在的不足，特别是人民币汇率尚未建立起完全市场化机制的情况下所留下的市场缝隙。而热钱之所以热衷于到中国市场来炒作，看中的正是这种缝隙所产生的套利空间。

　　因此，我们能够做的，就是按照全会的决定，加紧市场化机制的建设，尤其是加紧推进人民币的国际化，早日让人民币实现资本项目可兑换的目标。这样，不仅外贸企业遭受的汇率差压力能够消弭，而且国内的实体经济也可以借力热钱而减少对银行信贷的过度依赖。即使是对股票市场来说，热钱的进入毕竟也有拉抬市场行情的正面作用，只要加强风险控制意识，投资者也可以实现借梯登楼的投资目标。