人民币汇改争辩：减少直接干预比扩大波幅更有效

　　中国央行行长周小川和副行长易纲近日在不同场合都对金融改革的路径和蓝图进行清晰描绘，专家学者对汇改进程抱有较高期待，但市场似乎对汇改的侧重点和预期有较大分歧。

　　周小川行长在三中全会之后对汇率改革进行清晰阐述称，要完善人民币汇率的市场化形成机制，要拓展外汇市场的广度和深度，有序地扩大人民币汇率的浮动区间。也就意味着让市场供求力量更多地决定外汇市场的平衡点，减少央行常态式的外汇市场干预。

　　对于汇率市场化机制的形成，易纲副行长表示，要加快市场建设、增加人民币汇率的弹性，同时要保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。易纲并表示，目前人民币汇率已非常接近均衡水平。

　　招商银行金融市场部高级分析师刘东亮认为，人民币汇率在可预见的阶段内仍会实行“有管理的浮动汇率制”，官方对汇率的调控仍将左右汇率的波动，始于2005年的人民币升值进程尚未结束。

　　而三菱东京日联银行首席金融市场分析师李刘阳则指出，“汇率市场化形成机制的完善是大趋势，对改革也不能只顾眼前，当前汇率波动有限，不代表接下来央行不会采取动作。当然在改革时机成熟前，稳定市场对汇率的预期，也是一种改革前对经济运行最为有利的方式。”

　　刘东亮还表示，人民币汇率市场化仍将有漫长的发展过程，在2020年之前不会实现人民币汇率市场化，自由浮动的汇率制仍很遥远。

　　谈及汇率改革，不少专家认为适时扩大人民币汇率波动区间，是随时都可以实施的改革。但是接受大智慧通讯社采访的多位银行交易员和分析师都明确指出，相比其他改革，扩大人民币汇率的波动区间是最不重要的一个内容。

　　**减少直接干预是根本**

　　三中全会后周小川行长关于“央行退出常态式的外汇市场干预”的表态一度令市场倍感欣慰，离岸CNH市场短期大幅升值，但即期汇价在大行直接干预下，依然屹立不动，即期和CNH价差一度扩大到300个点以上。

　　近期即期市场的表现多少有些令人失望，多位银行交易员都认为，当前人民币汇率1%的波动区间基本够用，一年中能触及1%的涨跌停的交易日屈指可数。如果汇改从扩大波动区间开始，意义则较为有限。

　　交易员们最直接的感受是，当前汇价僵化的根本原因在于，央行通过国有大行直接对外汇市场进行干预，真正做到“市场供求力量更多地决定外汇市场的平衡点”，央行就应该放手。

　　某股份制银行资深交易员直言，“汇改---减少干预，让市场来决定汇价，就是最为有效的改革。在市场有能力表达汇率的真实的时候，在适时根据情况是否扩大波动区间，这样改革才是水到渠成。”

　　该交易员还指出，“干预是能稳定汇率，但是却人为造成供求失衡，而且越是干预越是会让市场预期人民币汇率还将升值，这种压力不是干预就会减小的，反而会吸引资金不断的流入。”

　　三菱银行李刘阳表示，“汇改推进势在必行。只要管理层认为时机相对成熟，出台政策就是分分钟的事情。扩大波动区间，减少干预等汇改措施肯定是大趋势。央行是在等待合适的时机。”

　　今年人民币对美元升值之路走走停停，9月和11月即期汇价基本维持不动，其他月份整体维持升值走势，1-11月即期累计升幅超过2.26%，中间价累计升幅达2.49%。

　　国泰君安最新研报也指出，(汇率改革)最为重要的是减少央行操作，发展央行以外的市场参与主体。尽管我国外汇市场有市场之名，实际上市场力量能发挥的空间非常小。央行是外汇的最大持有者和交易者，在汇率形成机制中起决定性作用，其他市场参与者起的作用非常小。需要发展央行以外的市场参与者，形成一个真正使市场出清的价格。

　　而对于干预的解读，如果完全停留在负面意义上显得有失偏颇。工商银行浙江分行国际业务部应军认为，“任何政策都是有两面性的，不可能做到所有群体都受益。人民币升值，出口企业受损最大，但如果没有央行对汇率的强力干预，汇率波动对出口企业的影响可能是致命的，从这个角度看出口企业应该感谢央行对汇率的干预，央行干预汇市让人民币稳中微升，也是一种好的策略选择。”

　　而且稳中有升的汇率政策，对我国出口调结构起到积极作用。中国社科院世经政所全球宏观经济研究室主任张斌撰文指出，人民币汇率升值对低端的出口、低端制造业及其就业做减法，对进口、高端制造业、服务业做加法，与理论和国际经验一致。

　　易纲副行长在解读三中全会《决定》时指出，2005年汇改以来人民币对一篮子货币名义汇率升值了大概17%，意味着一年升值不到2%。这样的一个速度反映了中国的劳动生产率的进步、经济效率的提高。客观反映出改革开放以来，我国经济竞争力正在逐步提升的过程。

　　也就是说，只要我国经济保持平稳增长，劳动生产率在稳步提高，人民币汇率整体还将维持稳中向上的走势。