2014年人民币汇率或结束单边升值

　　站在岁末，回望2013年，人民币汇率走了一段快慢有致，稳中趋升的道路。从下半年的走势来看，人民币即期汇率开始呈现试探性升值的节奏，也就是在一个点位维持一段时间后，试探性升值一定幅度，似乎在寻找、测试市场平衡点。2014年，在美国QE退出机制已经明确的前提下，人民币汇率新的平衡点将主要决定于我国的贸易状况以及中外经济预期对比等因素。

　　一国货币汇率的形成主要受当期需求和未来预期两部分影响。当期实际需求一般直接转化为市场结售汇操作，直接影响人民币汇率市场即期价格;而未来预期影响企业结售汇时间分布，改变走势形态，如果预期人民币升值，企业结汇就会提前，而尽量延后购汇;反之，则会进行相反操作。

　　对于当期需求，可以从经济的微观主体方面分析，主要是观察企业与银行自身的实际结售汇量变化。根据外汇管理局相关统计可知，今年前11个月，银行代客累计结售汇顺差3569亿美元，较去年同期增长了5倍多。从银行方面来看，银行自身以购汇为主，银行自身累计结售汇逆差1177亿美元。也就是说，企业方面仍然以大量净结汇为主，也是今年推动人民币升值的主力军;银行方面的购汇则缓解了人民币升值的部分压力。对于未来企业的结汇需求可以根据进出口订单指数来推测。根据中国物流与采购联合会数据，我国11月新出口订单指数50.6%，比上月上升0.2个百分点，连续4个月保持在50%以上。12月受圣诞节影响，订单指数料将继续上行。未来一段时间，随着美国市场的继续好转，欧洲市场的触底反弹，境外需求有望推动我国贸易顺差的增加，这是继续看多人民币的因素。

　　对于未来预期部分，主要指货币信心因素，也可以说是持有意愿。信心的波动性较实际需求更大，因为不确定因素更多，比如中间价引导、经济基本面、资产泡沫风险、国际政治环境等等。我们从宏观角度来看可能更清楚，首先，从经济增长来看，市场普遍认为美国经济逐渐好转，而我国明年经济增长并不乐观。美国第三季度GDP增长高达4.1%，就业市场的改善，房地产市场持续复苏，特别是其消费增长强劲，连续7个月增加。这些经济数据都增强了市场看好美国经济的信心，也将坚定QE退出的步伐，进一步刺激国际资本回流美国。而我国近期的经济数据较为平稳，亮点不多，11月PMI为51.4%，同上月持平;固定资产投资自8月份以来持续下降。因此明年我国可能会面临经济回落和通胀回升的挑战。东西方经济形势对比利多美元，利空人民币。其次，在货币政策方面，利率市场化推升我国利率中枢上行，央行不放松也不收紧的货币政策有望持续，而美国将维持低利率。利差因素又利多人民币，利空美元。最后，从远掉市场的波动中可窥斑见豹。在离岸无本金交割远期(NDF)市场上，以较为活跃的3个月期限为例，今年三季度，NDF点差持续下行，反映人民币升值预期强烈，而进入四季度后，变为窄幅横盘走势，方向选择并不明确。这也反映了目前汇率可能正在接近均衡水平。

　　随着央行将有序扩大人民币汇率浮动区间，基本退出常态式外汇市场干预，明年人民币汇率可能会结束单边上涨的行情，上下浮动有望成为常态。