曲 子：多元货币体系下人民币与美元的逆困境

　　全球货币体系迎来新常态—多元货币体系取代美元主导的货币体系。这是以欧元成功上位并已安全运行14年为标志。

　　今年是布雷顿森林体系建立70周年。曾有功于全球经济的布雷顿森林体系已崩溃40多年，但新的国际货币体系框架仍未建立。新的货币战争仍会出现，而且可能性是增大而不是减小。

　　所谓国际货币体系新常态，是指未来不可能再回到单元主权货币为主导的时代了。或许市场模式会发生基础性变化。

　　目前，全球货币体系事实上已完成二元货币储备体系。IMF数据显示：美元占全球央行外汇储备比例2001年6月触顶，达到72.7%。截至2013年第三季度，美元在全球央行所持外汇储备中占据的比重为61.44%，但情况还在起变化。

　　近日，央行副行长潘功胜表示，储备货币多元化将是市场选择的结果，业界和学界很有信心，人民币在未来多元化的国际货币体系当中，能够占有一席地位。

　　在潘功胜看来，储备货币的多元化是值得探索的改革方向，多元储备货币体系很难从根本上解决储备货币的内在缺陷，仍将不可避免地面对“特里芬难题”，并且在转向多元化的货币体系过程当中也可能出现一些新的情况。

　　这表明央行对人民币国际化的态度，已然发生根本性的改变。这源于市场和政策变化的两个变量。从市场方面来看，潘功胜表示，储备货币多元化将是市场选择的结果，过去几年在市场推动下，人民币的国际化使用发展速度很快。

　　4月份渣打银行在报告中就指出：有至少40个国家的央行在中国的人民币上进行了投注，还有更多央行正在准备采取同样的措施。这个趋势在新兴市场以及发达国家同时出现，按照报告的描述，这些央行正在“向其他货币”靠拢，“很多央行正在把人民币加入自己的投资组合中”。

　　从政策面看，天量外汇储备已成为中国经济的严重负担。李克强总理此前在非洲访问时表示，对外贸易不平衡状态损害了中国的宏观经济，中国巨额的外汇储备实际上是国家的一个沉重负担。

　今年以来的政策都清晰指向—人民币国际化。但是，人民币现实困境与国际化面临几大难题：1、资本与贸易项目双顺差不可持续，需要其中之一逆差才能保证国际收支平衡。2、国际储备货币如何解决“特里芬难题”?也即储备货币国应该是贸易逆差国。3、蒙代尔的三元悖论，如何重新取舍?

　　与人民币困境对应的是，美国经济与美元的双赤字也不可持续。

　　美元霸权在布雷顿森林体系建立以来始终存在，即便体系崩塌后依然保持。世人都指责美元霸权、在全球获取铸币税，并造成新兴市场国家汇率波动乃至危机发生。用美国前财长康纳利的名言可以概括：美元是我们的，麻烦是你们的。

　　无法否认，美国人用美元霸权获得了难以计算的经济利益。但事情总有另一面，这恰是诺奖得主弗里德曼所说：天下没有免费的午餐。

　　美国人早已开始反思美元霸权到底给美国带来了什么?至少反思的结论包括：美元的国际主导地位是否总体上有利于美国经济，这个问题的答案已经不再明晰了。

　　比较有代表性的观点是，前世行行长佐利克在一篇批判货币体系的文章中指出，美元的国际化地位带来两种巨大代价：第一，其他国家可以通过买入美元来压低本币汇率，伤害美国的出口和就业;第二，在经济失衡加剧时，没有压力迫使美国去调整经济和财政政策，这构成一种道德风险。

　　曾经高调主张强美元的政策与行为早已消失无影，取而代之的是弱美元金融政策。当美元不能自贬时就逼迫他国货币升值。

　　过去几十年的美元霸权、铸币税之利，总要面对“天下没有免费的午餐”这个经济学常识。美国人开始明白，美元做老大代价太大。或许，美国人还需要明白，他们应该欢迎人民币国际化而不是阻挠，如同对待欧元一样。

　　美元的困境是，财政与贸易双赤字不可能长期维持下去。由于美元霸权存在掩盖了这种不可持续，使得美国人误认为这可以永恒。遗憾的是，2008年金融危机终于让美国人不得不痛苦反思。

　　指责中国显然没道理。但这反映了美元与人民币的逆向困境—中国的贸易顺差用购买美国国债方式弥补了美国的贸易逆差。中国不仅向美国人提供廉价商品与资金，并且压低了美国的资金成本。

　　问题的另一面，中国又呈现了一种什么状况?这就是李克强总理所说的沉重负担。最重要的是中美双方各自经济都需要再平衡。金融危机5年多来，美国一直在进行痛苦的再平衡。而中国也必须开始自己的再平衡过程。

　　在我看来，人民币的困境很可能恰是美元的逆困境。反之，亦然。