IMF：中国应有序放松资本管控 人民币被低估10%

　　尽管IMF认为中国外部失衡格局有所改善，但仍对改革提出进一步要求。

　　IMF周二(7月29日)发布了涵盖世界最大的28个经济体和欧元区的《2014年对外部门报告》(ESR，下称“报告”)。报告对中国的评估引人关注。IMF认为，人民币的升值与基本面的变化一致，且人民币仍被低估5%～10%;中国应该有序地放松资本管控，尽管完全放开将使人民币升值预期升温，在短期内将吸引资本净流入，但也将被国内投资者寻求投资组合多元化而带来的资本流出所部分抵消。此外，IMF认为，中国不必再积累更多外汇储备，且应该逐步减少汇率干预，以实现更灵活的汇率机制。

　　中国国际收支改善明显

　　IMF认为，自金融危机以来，中国的国际收支平衡状况已出现明显改善，持续快速的投资突出了国内经济向消费转型的重要性，且国内经济成功的中期转型将助力全球经济、维稳金融系统。

　　IMF即将发布有关中国的2014年第四条款磋商报告，据接近IMF的人士透露：“中国外部失衡已有所缓解，去年经常账户顺差估计将缩小至GDP的1.8%左右。”过去一段时间，中国的实际有效汇率的升值、全球需求疲软、中国贸易条件恶化以及国内投资强劲等都对此现象有一定影响。

　　中国正向更为平衡、可持续的增长转型，IMF认为这要求中国实行全面配套措施，具体包括金融、财政、汇率以及结构性措施。

　　一方面，IMF对中国取得的进展表示肯定，如扩大汇率波幅、利率市场化、逐步开放资本账户、加强社会安全系统等方面。另一方面，IMF也对中国提出了更高要求，认为中国应优先聚焦下述方面：优化金融中介以使风险定价和资源配置更合理，强化财政体系，改善资源定价，进一步开放市场并鼓励竞争，继续改善社会安全网络。

　　IMF称，中国政府已经承诺将实现上述目标，并已将其写入了十八届三中全会的2020年改革蓝图之中。IMF认为，若这些目标圆满完成将带领中国走上更加包容、环保、可持续发展的道路。

　　一直以来，IMF都对中国十八届三中全会所实现的突破表示肯定，全会标志着中国进入全面深化改革阶段。

　　IMF第一副总裁利普顿(David Lipton)曾对《第一财经日报》记者表示，三中全会为中国发展注入了核心潜力，这将是中国的巨大飞跃。在需求方面，将资源从投资、出口转向提高家庭收入和消费;在供给方面，建立更可靠的市场价格机制，这主要依靠促进生产率，使其扩大社会供给的驱动力。

　　中国应有序放松资本管控

　　此外，IMF还从以下各领域对中国经济状况进行了评估：外汇资产与负债头寸、经常账户、真实汇率、资本及金融账户、汇率干预及外汇储备。

　　从外汇资产与负债头寸来看，截至2013年底，中国总外汇资产占GDP比重为64%，其中主要为外汇储备，外汇负债占GDP比重为43%，主要为FDI(外商直接投资)。

　　中国净国际投资头寸(NIIP)占GDP的21%，这个一比值自金融危机以来持续下降，主要因为经常账户盈余的缩减及外汇汇率的变化。

　　IMF认为该比值在中期将逐步上升，同时经常账户盈余将温和上升，GDP将强劲增长。而中国本身的脆弱性较小，这主要归功于中国拥有庞大的外汇储备，且外汇负债由FDI主导。

　　就中国经常账户而言，IMF指出中国经常账户盈余逐步下降，自2007年创下占GDP比值10%的纪录后便步入下行通道，到2013年底只占GDP的1.9%。盈余的下降主要受强劲的投资增长拉动， 以及受到主要发达经济体周期性疲弱的影响。IMF指出，中国服务业逆差呈扩大趋势，这主要归因于出境旅游和教育开支。

　　IMF指出，如果中国改革成功，这将降低个人储蓄，减少经常账户缺口。

　　就备受国内外关注的真实汇率来看，IMF认为人民币真实汇率自2005年汇改之后稳步升值，2006~2013年间年均升值5%。人民币的升值与基本面的变化相适(特别是中国生产率的增长快于其贸易伙伴)。不过，IMF认为目前人民币仍然被适度低估(moderately undervalued)，基于宏观经济及金融发展情况，IMF评估人民币仍被低估5%~10%。

　　关于资本和金融账户，IMF认为中国虽然在逐步开放资本账户，但限制仍然较多。对内FDI需要经过审批，而对外FDI则享有较大程度自由。通过QFII、QDII、RQFII的投资依然需要配额和审批。由于外部借贷受到严格监管，且资金流入的渠道主要是FDI，这也使脆弱性得到抑制。2012年FDI总额为2530亿美元，占GDP的3.1%。

　　IMF表示，从中期而言，中国应该有序地放松资本管控，这将支持国内金融市场自由化。但完全自由化将带来的冲击目前尚无法确定。利差和人民币的升值预期在短期内将吸引资本净流入，但也将被国内投资者寻求投资组合多元化而造成的资本流出所部分抵消。

　　就中国近期有效且定期的外汇干预来看，IMF认为中国的管控旨在使升值步伐趋稳，今后中国应该逐步减少干预，以支持更为灵活的汇率机制。

　　IMF特别指出，目前中国的外汇储备是IMF综合度量指标的160%，而从储备充足角度来看，中国没有必要再积累更多外汇储备。

　　报告涵盖世界最大的28个经济体和欧元区。值得一提的是，经常账户分化(拥有经常账户盈余的国家和拥有经常账户赤字国家之间的差值)是评估IMF成员国整体经济和金融政策的有用工具，因为经常账户分化反映了对外政策(如干预)、主要针对国内经济的政策(如财政政策)和经济基本面(如发展水平和人口结构)的综合效应。