详解小贷第一股：鲈乡小贷海外上市那些事

　　⊙记者 高翔 ○编辑 枫林

　　8月13日，位于苏州的吴江市鲈乡农村小额贷款股份有限公司(以下简称“鲈乡小贷”)成功登陆纳斯达克[微博]，成为中国内地第一家上市的小贷公司，也是继兰亭集势后本年度第二家在美国上市的中国企业。

　　尽管成了7000余家小贷公司中第一个吃螃蟹的人，鲈乡小贷却无意抛头露面。公司董事长兼总经理秦惠春19日上午明确对上证报记者表示，无意接受国内媒体的采访。

　　鲈乡小贷上市后的股价经历了“过山车”：先破发，后暴涨，再暴跌。有投资者表示，未来如能进行行业并购，突破地域限制，其股价将有更大的上涨空间。

　　仿“新浪模式”上市

　　据招股说明书披露，鲈乡小贷的上市采用了“VIE协议”模式，这也是国内众多互联网公司如新浪等登陆美股的方式。最终，IPO定价为6.5美元，发行140万股，融资约900万美元。

　　本次在纳斯达克上市的主体是中国商业信贷有限公司(China Commercial Credit Inc.，以下简称CCC)，于2011年12月19日成立于美国特拉华州。

　　历时近两年的一系列IPO运作的最终目的，是为地处中国苏州吴江市的鲈乡小贷募集资金，以补充注册资本，增强放贷能力。为实现这一目的，CCC通过几家控股子公司和协议控制，实际控制了鲈乡小贷。

　　虽然国内并无法律禁止外资控制小贷公司，但鉴于此前并无先例，因此吴江鲈乡信息科技咨询有限公司(以下简称WFOE)得以成立。

　　WFOE和鲈乡小贷签订了一系列合约，对后者实现协议控制。总的内容是，WFOE为鲈乡小贷提供咨询等服务，获得鲈乡小贷的经营控制权以及100%的收入。

　　鲈乡小贷的股东，包括内地的11家公司及自然人秦惠春。这些股东，具化为16位自然人，全权代表鲈乡小贷的股东。

　　总的来看，代表鲈乡小贷股东的16位自然人，通过各自的英属维尔京实体，持有本次上市的主体CCC超过60%的普通股。CCC全资控股CCC BVI，CCC BVI全资控股CCC HK，后者又全资控股WFOE。WFOE通过一系列合同，对鲈乡小贷形成协议控制。

　　寻求行业并购机会

　　2008年5月，央行和银监会就小贷公司试点联合发文。10月，时任中国人民银行吴江支行副行长的秦惠春下海，创立鲈乡小贷。除了为中小企业、农民和个体工商户提供贷款，鲈乡小贷还从事担保业务。

　　2011年和2012年，其利润均在830万美元左右。截至2013年3月底，其贷款平均利率约为15.01%。

　　如一切顺利，本次IPO所募集的款项并不会直接用来补充鲈乡小贷的注册资本。据招股说明书描述，CCC会在发行结束后将募集的款项(实际募得约900万美元)转入CCC HK在香港的银行账户。

　　随后，CCC HK会允许吴江小贷的股东以这笔美元作为质押，获得境内等额人民币借款。股东们在获得这笔借款后，会全额注入鲈乡小贷，以增加其注册资本。

　　招股说明书并未披露这笔境内借款是来自银行、个人还是其他机构。借款方将会把这笔款项放入一个CCC HK指定的托管账户。没有CCC HK的书面许可，该笔借款不能进入鲈乡小贷的账户。

　　上述操作需要在90天内得到国家外管局的批准。如果未获外管局批准，或股东与境内借款人未达成借款协议，增加鲈乡小贷注册资本的目的就不能实现，CCC HK将会把IPO所募集的款项贷给鲈乡小贷在境外有业务的客户，或者其供货商(所有的业务流程和风控措施，将遵照鲈乡小贷的贷款标准)。

　　鲈乡小贷上市后，股价走势颇不平坦。首日破发，跌1.69%;次日媒体纷纷报道，关注度上升，暴涨94.84%;第三日跌27.88%，跌幅亦为当日中概股之最。

　　有投资者对记者表示，目前来看，由于贷款需求量大，小贷行业的盈利能力不言自明。但未来，有两大隐患：第一，目前该公司只能在吴江市范围内经营;第二，利率市场化后，中小银行信贷业务将进一步下沉，与小贷争夺客户。

　　尽管仅募集900万美元，但如能顺利注入鲈乡小贷的注册资本，将缓解其资金之渴。财报显示，2011年底和2012年底公司可用现金分别约为355万和159万美元。截至今年三月底，可用现金仅为75万美元。

　　上述投资者表示，如能进行行业并购，突破经营范围的地域限制，扩展至江苏全省乃至全国，其股价将会有更大的上涨空间。

　　在招股说明书中，鲈乡小贷明确表示，将寻求并购机会，将经营活动扩展至江苏省其他地区。