徽商银行H股谋上市 估值低融资额有限成难题

　　李意安 迟有雷

　　“近期我们的门槛都几乎被记者踏破。”徽商银行上市办一位人士告诉经济观察报，自该行2005年成立以来，从未得到过如此多的关注过。

　　在这背后，则是徽商银行比其他城商行先行一步，正在准备香港上市。一位接近当地金融办人士告诉记者，前段时间，徽商银行上市办主任和董事长在香港出差，或许是为了上市的事情。

　　据记者了解，银监会已同意徽商银行上报的H股上市方案，并且该行已将此方案递交给了港交所，如果顺利的话，计划在9月份通过上市聆讯，在第四季度完成招股，拟募资10~15亿美元。

　　不过，一位投行人士称，徽商银行赴港上市会面临着估值较低，融资额度有限的现实难题。

　　资本金压力

　　目前，大部分的银行都在面临资本金压力带来的考验。

　　据徽商银行年报显示，截至2012年末，该行资产总额3242.2亿元，全年实现净利润43.1亿元，同比增长23.3%;然而，不良贷款也较年初上升2.95亿元，余额达9.49亿元。特别值得注意的是，自2010年以来，徽商银行资本充足率分别为11.19%，10.87%和10.30%，连续三年呈现下降趋势。

　　徽商银行上市负责人办并不讳言银行对资本金的渴求，并坦言每家银行现在都面临这样的问题。

　　不过，作为一家名不见经传的城商行突然成为上市的“黑马”，徽商银行会如何向投资者讲述其投资故事。“我们主要深耕安徽本地市场，着力扶持小微企业。”上述上市办负责人对记者强调。

　　截止2012年末，小微企业贷款余额397.83　亿元，增幅为21.69%。

　　“近年来安徽的实体经济发展不错，大环境没有出现像江浙地区那样的系统风险，所以我们的业务做得还不错。安徽全省所有从创立到发展壮大走向上市的民营企业我们全都扶持过。”他说。

　　据其介绍，徽商银行正在寻求转型的过程中，但在客观上对零售和服务业上投入的要求也相应增加。“我们从公司创立之初，没有电子渠道，到如今账户类交易通过电子渠道走的交易量已经超过50%。”

　　除此以外，作为城商行，服务市政工作亦是其业务特色。“这是我们甩不开的责任，也在客观上增加了我们很大一块成本。”上述上市办人士说。据了解，服务市政工作在业务中主要体现在两方面，一是政府平台贷款，另一部分则是代缴水、电、煤、交通罚款等银行便民服务。

　　“前者我们其实没有太大的压力，现在平台贷余额71亿，相对总的贷款规模来讲仍是很小一部分，而且安徽这几年整个大环境不错，平台贷质量应该不存在什么问题，但即使是出现风险，也远在可控范围内。”上述上市办人士称。

　　不过，该人士同时承认后者业务实际上消耗了不少成本，同时挤占了网店的优质客户资源，“我们是开柜面做这些业务的，其实这对我们而言人力成本系统成本都非常高，并且没有什么实际收益，但更高的还是机会成本。为了做这些业务，客观上让我们错过了很多优质客户资源。所以除了我们一家银行以外，当地几乎没有别的银行会做这些业务。我们也尝试过用机器取代人工服务，但是客户不认可，反而投诉率激增。这可能和我们这一部分服务群体是老年人也有关系。总而言之，这块成本是个大问题，而且并没有很好的解决方式。”

　　不过，一位中信银行内部人告诉经济观察报，徽商银行其实也就一般，所说的几个数据指标只不过是找了合适的参照物而已。

　　赴港上市利弊考

　　一位香港投行人士称，徽商银行之所以选择香港上市，无非是方便上市融资。但是相比较国内上市，香港上市的缺点是估值不会太高，而且融资额也会有限。

　　一位会徽商内部人士透露，没有什么关于上市的消息，领导们已经很久没回来了。“应该还在外面出差。”

　　现阶段酝酿赴港上市的几家城商行中，除徽商银行之外，另外两家的上市进程亦是好事多磨。

　　一直被业内看作“第一梯队”的上海银行，也是一直雷声大雨点小，上市进程始终未有实质突破。

　　“重庆银行也走了弯路。”一位来自摩根士丹利的资深投行人士表示，“5年以前，他们还叫重庆商业银行的时候，曾经考虑要去港股上市，那时候因为市盈率方面的考虑，又想转A股，然后现在A股看不到希望，再重新转向H股。对重庆银行来讲，已经错过了上市的最好时机。”

　　而相比其他城商行，徽商银行的股权结构亦也一度成为其A股的上市顾虑。截止2012年年末，徽商银行股东总数16335户，其中，国有股股东91户，法人股股东239户，个人股股东16005户;国有企业控股的比例高达61.91%，法人股持股比例为35.31%，高管团队为首的个人持股为2.78%。若要寻求A股上市，这无疑将是上市清障十分艰巨繁琐却又无法绕开的一个环节。

　　“上海银行也遭遇过相似的困境，股权问题清理了好几年，后来处理好了又一直不发。关键还要看上头的意思，现在A股又不开闸。A股上市实在是遥遥无期。能在港股先上也好。”中信建投一位投行人士对记者如是评价。

　　而倘若转战H股，则轻松简单得多。“只需银监等相关部门批准，城商行境外上市并不是一个太大的难题。”上述投行人士称，“港股上市从筹备到上市一般时间周期在半年以内，只是现在比较两难的一个问题是，银行股PB(市净率)低于1倍，国家政策不允许，财政部怕贱卖国有资产，PB高于1倍投资者又不接受，现在银行股的PB大概也就1左右，有的银行已经跌破1。”

　　截至今年8月末，银行股动态市盈率在3.66至5.57区间，从整个板块历史估值来看，这个区间值属于历史最低水平，而市净率则在0.74至1.38之间。在已上市的16家银行股中，破净的股票达9只，破净率为56%。

　　徽商银行2012年业绩报告显示，截至去年末，该行每股净资产为2.51元。即便是早已成功登陆H股的重庆农商行，目前该行的市净率只有0.79倍，加之银行股低估值的状况，这些都给想在H股上市的城商行带来不少的定价压力。因此，徽商银行H股顺利上市并不容易。

　　上述摩根士丹利投行人士告诉经济观察报，当年重庆农商行上市之际，PB高于1.8倍，而彼时农业银行(2.63, 0.00, 0.00%) H股的 PB只有1.68倍。

　　当时摩根士丹利和野村控股一同担任重庆农商行IPO交易的联合簿记行。“我们当时在向投资者推介之前，对重庆农商行进行了大量的分析、调研。重庆农商行当时有几个概念特别好而且重庆农商行当时是重庆金融机构里面盈利状况最好的一家。”

　　而城商行同质化竞争严重的背景下，徽商银行如何凸显自身优势是个问题，何况市场对徽商银行融资平台贷款风险的担忧成为重中之重。

　　尽管如此，上述投行人士亦认为，对徽商银行来讲，如今上市还是一个比较明智的选择。“不仅仅是因为上市难易程度的问题，从上市环境来看，A股市场炒风比较厉害，而港股散户比例只有10%左右，以机构投资者为主，比较看重长线主导的价值投资，会就资产质量、利润等问题提示管理层，对他们做出更好的鞭策。”