中新药业：主营利润低于预期 预计13年有修复

　　业绩简评

　　中新药业公布2012年年报，收入增长16.80%，归属母公司净利润增长78.19%，实现每股收益0.597元，符合业绩预告预期。其中主业自营利润2.23亿元，同比没有增长，低于我们的预期。

　　经营分析

　　自营业务：收入正常，自营利润低于预期。（1）医药工业实现销售收入23亿元，同口径增长20.67%。其中23个大品种实现销售收入16.75亿元，同比增长18.72%。主力品种速效救心丸累计实现销售398万条，实现销售收入同比增幅20.07%。公司销售收入过亿品种达到4个，销售收入超过5000万品种达到5个，特子社复等品种收入同比增长30%以上。（2）医药商业销售收入27亿元，同比增长19.73%。（3）公司实现自营利润2.23亿元，同比下降2%，低于我们的预期（20%增长）。低于预期的原因我们认为在于销售费用增加，公司销售费用率同比提高了1个点。增加主要是用于大品种销售的推广。

　　子公司：投资收益贡献导致利润大增。参股公司中美史克贡献了1.7亿利润，去年同期只有4000万。利润增长的原因我们预计来自：一是牙膏业务剥离带来的费用投入减少；二是获得补贴的一次性收益；三是资产处置的一次性收益。其他子公司华立达、百特依然合计负贡献。另外转让中央药业获得1.14亿的一次性收益。综合以上，公司净利润同比增长78%、扣除一次性收益（资产处置、补贴收益）后利润增长12%。

　　盈利调整

　　我们预测2013、2014、2015年EPS为0.61元、0.69元、0.80元，同比增长2%、13%、16%；扣除一次性收益后EPS为0.56元、0.67元、0.79元，同比增长48%、21%、17%。

　　投资建议

　　公司经历了管理层更替后，确立了“2015年三年翻一番”战略目标。我们预计2013年主营利润能有较好的恢复，目前估值27倍合理。

　　风险提示：管理变动风险；集团相关资产整合节奏；子公司恢复进程低于预期；主营利润恢复低于预期。

　　(国金证券)