科伦药业2012年报点评:业绩略低于预期 今年增长有

        事件:

        3月19日晚,科伦药业(002422)发布2012年报:公司12年实现收入58.85亿( 14.33%),营业利润11.35亿( 7.04%),归母净利润10.88亿( 12.56%),扣非后净利润9.68亿(5.67%),非经常性损益主要来自多个重大项目专项资金的政府补贴,公司同时公布了10派2.5元的利润分配预案。

        点评:

        EPS2.27略低于预期,今年增长有望提速。公司收入与利润均略低于我们预期(收入62.74亿,EPS2.32元),其中四季度收入15.31亿( 2.1%)。公司增速较低的主要原因为11年下半年塑瓶降价及新版GMP认证造成的供给紧张。随着招标政策的缓解及行业供给减少,行业盈利能力有望好转,今年收入与利润增长均有望提速。

        行业龙头深耕整合,引领产业升级。公司通过上下游及行业内并购等举措在全国建立生产基地规模化生产,低成本优势尽显。并通过包材的软塑化及推广新品种等措施引领输液产品结构升级,增资控股青山利康使公司能够快速切入高成长的腹膜透析领域,高溢价战略收购利君国际更是公司顺势产业整合、强化区域布局及国际化战略、完善输液及抗生素全产业链的重要举措。长期来看,将显著提升公司市场占有率和综合实力。

        等强战略助推非输液产品快速增长。公司在做大做强大输液的同时,注重非输液的发展,公司高薪延揽多位高端研发人才也显示了公司加强非输液板块新药研发的决心。12年公司非输液产品销售收入达到7.73亿( 54.24%),康复新液及抗生素等核心品种销售取得突破性进展,公司新疆抗生素项目一期已经投产,非输液业务有望继续保持快速增长。

        看好公司长期发展,维持增持评级。我们看好公司优秀的管理团队及行业整合背景下输液与抗生素全产业链业务的低成本优势,看好公司“注射剂 抗生素全产业链 高技术内涵药物”三发驱动的长期发展战略。调整2013/14/15年EPS分别为2.92/3.61/4.32元,对于当前股价的PE分别为21/17/14倍,给予“增持”评级。