九州通:3季度净利润增速高达55% 略超预期

        3季度净利润显著提升,增速略超预期:Q3收入增速提升到13.1%(略快于上半年的11%),净利润同比增长55.1%,实现EPS0.04元,扣除非经常性因素影响,主业净利润增速高达66%,为近年来最高水平。利润增速较高的主要原因是毛利率同比提升了0.3个百分点,同时单季度税率有所下降。

        前3季度来看:前3季度实现收入、净利润248亿元、2.41亿元,同比分别增长11.7%和27.3%,实现EPS0.17元略超预期,扣非后净利润增速为24%。

        高毛利的二级以上医院纯销增速更快,毛利率同比提升0.3个百分点,同时营业费率、管理费率同比分别小幅提升0.1个、0.1个百分点。每股经营净现金-1.26元,主要是因为医院业务快速增长过程中需要投入较多的资金,这从应收账款、存货周转有所变慢可以得到体现。

        分业务终端来看:医院纯销保持快速增长,预计前3季度收入同比增长超过50%,随着募集资金的到位,我们预计该项业务2015年有望达到100亿元的收入;传统快批快配前3季度预计收入增长约8%、基层医疗增速约20%,随着基本药物事业部的组建,增速有望提升;零售连锁预计增长约30%;我们预计定增年内有望取得进展:公司向4位投资者定向增发募集资金20.8亿元用于补充流动资金,扩展医院纯销,目前正处于证监会审批过程中,我们预计年内将有进展;云南白药控股参与定增,表明其对九州通价值的认可,利于估值提升。

        盈利预测与投资评级:预计13~15年净利润增长21%、32%和30%,实现摊薄前EPS0.35元、0.46元和0.6元,其中医院纯销分别增长60%、70%和50%,15年收入达到100亿元。九州通是国内最大的民营医药分销企业,具有高效的物流系统,可以为下游客户提供全方位的增值服务,具有很好的平台价值,随着募集资金的到位,增速将提升,维持“审慎推荐-A”评级。

        风险提示:医院纯销业务模式与以往模式不同,对公司管理提出更高要求。（李珊珊,杨烨辉,徐列海,张同）