益佰制药:收入增速加快 布局年底估值切换

        业绩简评

        益佰制药2013年前三季度实现营业收入17.58亿元,同比增长17.5%,实现归属于上市公司股东的净利润2.54亿元,同比增长22.89%;实现扣非后净利润2.48亿元,同比增长25.96%;实现每股EPS0.704元,符合我们的预期。

        经营分析

        处方药增速如期提升:我们预计前三季度处方药业务收入增长约18%(终端增长30%),其中艾迪注射液增速18%左右(终端增长近30%),康赛迪增长20%(终端增长超40%),杏丁收入下滑(量增长约10%),洛铂收入增长近30%(终端增长50%),阿华生物药受产能限制无增长,OTC同比下滑。

        单季度增速提升,中报预收账款部分确认收入:公司单季度单季收入增长31.5%,较中报的9%大幅提升。三季报销售商品,提供劳务收到的现金21.86亿元,同比增长35%;预收账款1.23亿元,较中报减少1.1亿元,如同我们中报所预期部分预收账款结转为收入,拉动三季度单季收入快速增长;公司应收账款2.65亿元,较去年同期增长32.5%。

        各项费用率基本稳定:公司前三季度综合毛利率81.8%,较上年同期提升1.1个pp;销售费用率55.7%,较上年同期提升0.9个pp;管理费用6.6%,较上年同期下降0.2个pp。

        完成百祥制药收购,全年有望达成盈利预测:公司8月13日公告全资子公司贵州苗医药实业完成收购宏海控股持有的贵州百祥制药100%的股权。公司发布详细盈利预测报告,预测年2013年7-12月年百翔制药有望实现收入2.07亿元,7-12月实现利润2900万元。若盈利预测达成,则将为推动公司全年利润增速提升8.7个PP。

        盈利调整

        维持公司2013-2015年的盈利预测分别为1.21元、1.57元、2.04元(未考虑增发摊薄),同比增长30%、31%、30%,目前股价对应13年25倍,14年19倍,维持“买入”评级,可布局年底估值切换。