海正药业：净利润降低13.36%

        核心观点：

        公司公告：前三季度收入增长45.09%，净利润降低13.36%公司前三季度实现营业收入63.8亿元，同比增长45.09%；实现净利润2.15亿元，同比降低13.36%；实现EPS0.46元。其中公司第三季度单季度收入21.1亿元，同比增长40.44%；实现净利润5437万元，同比降低29.5%；实现EPS0.06元。受医药行业打击商业贿赂影响，公司业绩低于市场预期。

        公司三季度受处方药行业影响拖累，收入增速放缓公司三季度单季销售费用率、管理费率和财务费用率分别为14.83%、12.63%和1.15%，基本与二季度持平。三季度毛利率35.75%，相比二季度提升了0.75pp。净利润降低的主要因素是受处方药行业拖累，三季度收入明显放缓：三季度单季收入增速40.44%，相比二季度降低了12.05pp。我们认为随着行业负面影响逐渐消除，收入增速有望回到二季度的高增长状态。

        另外三季度受产能调整等影响，公司原料药业务也有10-20%的下滑，四季度有望恢复。

        全年基本有望实现年初计划年初公司在2012年报中对今年业绩进行了展望：实现收入95亿元，同比增长63%；实现净利润3.1亿元，同比增长3%。我们认为随着海正辉瑞合资公司及上海百盈等公司的顺利融合，全年基本有望实现年初计划。

        短期业绩波动不改长期价值，14年有望迎来拐点，维持“谨慎增持”我们对13-15年EPS预测值分别为0.39/0.52/0.72元，目前股价对应市盈率分别为44/33/24倍。公司短期处于转型阵痛期，预计2013年还有较大的费用投入，2014年有望迎来业绩拐点，维持“谨慎增持”评级。

        风险提示合资公司整合风险；处方药降价风险；转型制剂和创新药企业的风险；原料药及制剂出口造成业绩波动风险；出口汇率风险。

        研究员：贺菊颖