人福医药:医药主业平稳发展

　　三季度医药主业平稳发展。2013年前三季度,公司实现营业收入42,9879.34万元,较去年同期增长20.95%,扣除非后的净利润30,018.75万元,较去年同期增加了12.11%。第三季度单季实现收入14.92亿,增长19.23%,净利润1.04亿,下滑17.71%,这主要由于同期的管理费用率和财务费用率有所提升,及去年同期地产业务转让带来的非经常性损益影响,如剔除该影响,公司医药主业增长约20%。公司的毛利率与期间费用率略有上升,2013年前三季度毛利率为42.5%,同比提升约1个百分点。期间费用率28.8%,同比提高2.3个百分点。 各项子业务发展较好。我们预计,宜昌人福收入增长约20-25%,新品种盐酸氢吗啡酮在镇痛领域的市场拓展情况顺利,后续还有磷丙泊酚钠和阿芬太尼等多个重磅级储备品种。中原瑞德增速较快,主要得益于上半年的特免产品上市。普克的出口制剂业务继续亏损,我们预计亏损额会和去年持平。其他子公司的业务发展正常。 专注于医药行业。2013年,公司在剥离地产业务后,经过多年努力终于可以专注于医药行业。我们看好公司医药控股的平台战略,公司持续巩固在麻醉镇痛药、生育调节药、血液制品和维吾尔民族药等医药细分市场业务的优势地位,同时积极培育生物制品和国际业务等未来新的增长点,走内涵式增长与外延式扩张并重的发展道路。 盈利预测和投资建议。中短期,公司很可能会受到麻醉药价格调整的负面影响,但我们经过长期跟踪,仍看好公司的发展,公司拥有多个医药细分行业的优质资产,能够形成合力,分享医药行业的黄金发展期。我们预计,公司未来三年业绩分别是0.92,1.12和1.50元,对应2013年估值为28.3x,维持“增持”评级。