翰宇药业:实现超预期增长外延式发展起步

        公司发布13年年度业绩快报,公司营业总收入3.01亿元,较上年同期增长33.37%;营业利润1.44亿元,较上年同期增长37.81%;利润总额1.49亿元,较上年同期增长42.18%;归属于上市公司股东的净利润1.31亿元,较上年同期增长46.20%。
 
        四季度业绩超预期

        根据业绩快报,公司第四季度营业收入11462.76万元,同比增长53.24%,营业利润6855.47万元,同比增长111.53%,利润总额6804.96万元,同比增长113.29%,净利润6159.75万元,同比增长122.59%,第四季度业绩超出预期。我们认为,这可能与公司特利加压素等高毛利品种增速较快有关。特利加压素前三季度增长45%左右,全年增速预计超过50%,公司采取学术推广方式进行新品种的销售,市场上主要竞争对手为辉凌公司,未来一段时期仍会高速增长。去氨加压素有两个规格产品进入新版基药目录,公司通过调整代理商进入基层市场,前三季度收入情况与去年持平,全年销量会有所增加。生长抑素同样面临降价压力,公司开拓二三线市场,以实现价减量增。

        新品种获批较慢

        公司新品种主要是爱啡肽和卡贝缩宫素,两者都有望成为过亿品种,原本预计去年能有至少1个品种获批上市,但获批进度慢于预期。今年卡贝缩宫素有望较快上市,二胎放开提升该品种市场需求,有利提升公司业绩。原料药方面,爱啡肽、比伐卢定、奈西立肽三个品种DMF获批,陆续还会有其他新品种申报。四季度业绩超预期可能与原料药有订单确认有关。武汉新建生产基地,未来主要是原料药及高端制剂业务发展,未来计划有10个多肽原料药和20个高端制剂投入生产,显示出公司对未来发展信心。

        外延发展起步

        公司目前处于停牌重组期,外延式发展起步,将是今年一大亮点。高端制剂生产项目,是公司未来十年战略发展目标的重要组成部分,尤其是部分高活性制剂、抗肿瘤制剂、生物制剂等。除了涉足高端制剂并逐步从首仿过渡到新药开发外,公司出口方面也考虑制剂出口,而非仅原料药出口,这也是公司十年战略之一。
      
        未来六个月内,调升至“谨慎增持”评级

        预计公司13年、14实现每股收益0.32元、0.43元,以停牌前收盘价26.63元计算,动态市盈率分别为82.55倍、62.56倍。化学制剂行业上市公司13年、14年平均市盈率中值分别为44.18倍和33.55倍,公司动态市盈率高于行业平均水平。我们认为,进入基药有利于老产品销量的增长,高毛利新产品增速快,制剂、原料药新品种是公司今年的看点。公司发展战略清晰,目前估值较高,考虑到外延式并购的影响,调升公司评级至“未来六个月,谨慎增持”。