江中药业 业绩或将反转

　　由于健胃消食片原料太子参价格进入下跌通道，公司最艰难时期已过，业绩反转点隐现。

　　江中药业 (600750)公司成本下降逐步贡献利润，业绩拐点隐现。公司披露中报显示，2014年上半年净利润同比下降15.85%，扣非后增长17.38%，略超市场预期。上半年实现销售收入13.88亿元，同比分别增长7.28%、实现每股收益0.31元。在业内人士看来，去年江中药业经营策略相对保守，今年更积极主动。上半年扣非后净利润同比增长17.38%，符合市场预期。由于健胃消食片原料太子参价格进入下跌通道，公司最艰难时期已过，业绩反转点隐现。

　　财务数据来看，受益于太子参成本下降，江中药业整体毛利率提升明显。华泰证券分析师杨烨辉分析认为，太子参成本下降提高整体毛利率。销售费用率提升14.5个百分点，预计主要是新产品推广的广告费用投入加大，整体的管理费用率和财务费用率基本持平。单季度看，第二季度单季的收入增速同比于第一季度相近，约6.73%，但是第二季度的扣非后净利润增速较高约至50%，预计受益于成本下降。

　　分产品看，工业增速较快。首先，中成药主要为OTC，OTC业务上半年整体延续了一季度的趋势，保持恢复性增长约36%，预计健胃消食片增长40%以上。公司于2013年三季度后推出健胃消食片新广告，强调消食片的食材安全性，同时加大卫视的播放频率，并于四季度起积极梳理渠道及库存，2014年OTC业务线的销售如期出现恢复性快速增长；其次、保健品和食品类同比增长近16%，其中在广告投入大幅下降的情况下，预计初元仍保持了同比增10%以上；参灵草仍受高端滋补品行业趋势向下的影响，同比下降30-40%，公司目前仍在推动该产品在医院的临床观察，后续值得跟踪；表现比较突出的是新品乳酸菌素片销售规模达4000-5000万。

　　此外，上半年公司完成股份回购方案，共回购1115万股，占总股本3.58%，共支付总金额约1.8亿，提振了市场对公司未来发展的信心。公司下半年计划以老产品OTC业务恢复提升为基础，快速发展新产品，保健品业务方面将尝试建立“营销合伙人”机制。

　　若OTC业务的增速持续恢复，则太子参采购成本降至50元/公斤对今年业绩贡献会逐步体现。杨烨辉表示，截止中报公司已经回购股票约1115万股，占公司总股本比例为3.58%，支付的总金额约1.8亿元，预计成本为16.14元/股，2013年为业绩底部，2014年一季度、二季度经营趋势持续向好，今年推出新品乳酸菌素片，后续需跟踪广告费用投入，预计2014-2016年每股收益分别为0.65、0.81、0.97元，维持“增持”评级。