佛慈制药调研报告：业绩持续向好 管理调整初见成效

　　2014年上半年公司业绩持续好转。公司半年报显示，上半年实现营业收入21，646.21万元，同比增长43.86%；归属于上市公司股东的净利润1，603.87万元，同比增长16.82%，二季度经营状况持续好转。公司上半年营业外净收入确认较多，主要是由于公司收到的政府补助较上年同期增幅较大，对公司业绩向好具有积极影响。

　　公司经营管理调整仍在继续，已初见成效。报告期内，公司销售费用同比减少了15.06%，管理费用同比减少7.55%。

　　财务费用方面，公司利用闲置募投资金购买银行短期理财产品并获得收益，报告期内财务费用同比大幅下降257.63%。

　　中药材业务拉低公司利润率，但有利公司长远发展。2014年上半年，公司中药材经营业务实现收入约8，539万元，占收入比约为39.91%。由于毛利率较低，一定程度上拉低了公司的综合毛利率。该业务未来将有效对接公司目前正在建立的陇药优质大宗药材生产的规范化与规模化基地，并对公司中药材原材料供应、采购成本控制等起到积极作用。

　　投资建议：我们预计公司2014年、2015年EPS分别为0.21元和0.34元，对应目前股价，PE分别为103X、64X，估值压力较大，中长期给予公司“谨慎推荐”评级。