康恩贝：业绩超预期 “双轮驱动”确保业绩高增长

　　2014 年上半年实现营业收入16.79 亿元，同比增长20.72%；归属上市公司净利润为2.88 亿元，同比增长39.62%；扣非后归属上市公司净利润为2.05 元，同比增长45.02%；每股收益0.36 元，业绩大幅超预期，主要原因有：上半年并购贵州拜特药业51%股权完成过户登记， 5 月份起开始并入上市公司，其中5 月和6 月销售收入为1.05 亿元， 净利润为0.35 亿元，与公司原有产品线形成协同效应。

　　现代植物药和中药系列贡献收入的61.8%

　　现代植物药和中药系列实现营业收入10.38 亿元，同比增长25.6%， 高于公司整体收入增长，占营业总收入比重由去年同期的59.4%上升到61.8%。其中肠炎宁系列产品同比增长在20%以上；天宝宁增长近20%；汉防已甲素同比增长30%；龙金通淋胶囊同比增长58%，今年有望过亿；麝香通心滴丸未达目标，上海地区同比增速50%以上；贵州拜特丹参川芎嗪注射液同比增长31%实现收入2.6 亿元。 化学药和原料药保持稳定增长上半年化学药实现收入4.89 亿元，同比增长12.48%；原料药实现收入1.29 亿元，同比增长21.86%。其中乙酰半胱氨酸收入同比增长80%；必坦(坦洛新胶囊)同比增长35%；阿乐欣也有恢复性增长； 化学原料药大观霉素等也增长良好。

　　“双轮驱动”确保业绩高增长

　　2014 年公司围绕“变革与创新，并购与整合”开展工作，内生增长与外延并购“双轮驱动”，加大内部资源整合，抓住时机实施并购，启动增发，有利于保障业绩高增长。

　　力推新产品研发，保障持续发展

　　上半年获得泮托拉唑钠肠溶胶囊和泮托拉唑钠肠溶片2 项注册批件； 有11 个创新药和19 个仿制药进入CDE 评审中心审评；提交5 个药品注册；3 个产品进行临床研究，同时启动黄莪胶囊和麝香通心滴丸四期临床研究，为公司持续发展铺路。 盈利预测及投资建议

　　我们预测2014-2016 年公司营业收入分别为35.09 亿元、42.1 亿元和50.5 亿元，归属上市公司净利润分别为4.99 亿元、6.29 亿元和7.3 亿元，每股收益分别为0.62 元、0.78 元和0.9 元，对应PE 分别为26倍、21 倍和18 倍。公司内生增长与外延并购并驾齐驱，业绩进入高速增长期，我们继续给予公司“推荐”评级。华融证券