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康恩贝：“产业＋资本”双轮驱动开启加速模式

2014-09-09 14:35:03

作者：庞小琼

【天地网讯】

　　“产业经营＋资本经营”双轮驱动，开启强强并购新篇章。公司聚焦大品牌工程，确立了以现代植物药为核心，以特色化学药为重要支撑，积极培育生物药的业务战略。公司目前17 个重点品种，收入占比80%以上，并购贵州拜特51%股权，将心脑血管大品种丹参川芎嗪招致麾下，标志着公司从强弱式向强强并购转变，升级为从品种资源、营销渠道到战略发展的全面合作。2014 年H1 公司营业收入和净利润分别同比增长20.72%和45.02%，随着招标启动和整合深入，业绩增速将呈逐季提升趋势。

　　重磅品种保持快速增长，营销嫁接产生整合效应。丹参川芎嗪作为少数拥有化药批文的中药注射剂，不受中成药降价影响，中标价格略有提升。拜特市场份额在80%，对手中标市场也多为药品规模较小省份，冲击有限。总体来看，类独家的竞争格局有利于价格维护，而拜特的专利优势在招标中更能赢得先机。目前产品已经覆盖4000 余家医院，未来将在提高现有医院渗透率基础上，着力填补空白市场，3 年规划总目标10281 家，预计销量复合增速有望保持在25%以上。康恩贝现有的20 多个独家品种有望最先嫁接拜特招商体系，未来将继续通过收购，完善高端学术推广平台的构建。

　　低价药政策受益者，营销平台多线发力。公司大部分产品属于低价药，招标形势较为有利。前列康理论提价空间1 倍，预计公司将采取逐步提价方式，加大渠道激励和终端推广费用，有望实现恢复性增长。天保宁进入新版基药，依托基层终端营销体系，在深耕华东基础上，加速覆盖华北、华南沿海以及华中；肠炎宁、金奥康、牛黄上清等依托品牌OTC 和处方药学术推广相结合的营销体系，将继续保持20%的稳步增长；面向特色专科用药的高端医疗及创新药推广平台，将推动二线品种如麝香通心滴丸、汉防己甲素、乙酰半胱氨酸等快速放量，向亿元规模冲刺。

　　资源与资本对接，提高增持价彰显信心。近日董事长增持价格由不超过14.84 元/股调整为18.5 元/股，彰显大股东对公司发展充满信心。暂不考虑非公开发行影响，上调2014~2016 年主业EPS 预测至0.53 元、0.69 元、0.84 元，同比增长73%、30%、22%，对应40%的复合增速，给予公司2015 年28~30 倍PE，价格区间19.3~20.6元。公司定增募集资金21 亿元，通过外延和内生双轮驱动，业绩进入加速轨道，维持增持评级。

　　风险提示：并购加快面临的整合风险；前列康营销改革不达预期；医保控费超预期。

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