资产负债率达六成惊同业 葵花药业IPO募资半数为还债

　　制药企业通常利润较高，资产负债率较低甚至是零负债，葵花药业60%的高负债率行业少见，上市为还债更算奇葩

　　来源：《投资时报》

　　文｜《投资时报》记者 刘成昆

　　对于老牌药企葵花药业来说，第二次冲刺IPO的道路并不平坦。2011年葵花药业因IPO暂停，上市计划一度被打断。

　　招股书信息显示，葵花药业欲在A股公开发行新股数量不超过3650万股，公开发行后的流通股数量占公司股份总数的比例不低于25%。此次共募集资金20.12亿元，其中超过9亿元用来偿还债务和补充流动资金。在投资界看来，募资还债在A股上市企业中较为少见。

　　对于上述问题，《投资时报》记者致电葵花药业董秘办，该公司工作人员称“一切均以招股书为准”。

　　“葵花药业对产品原材料的学术研究不深，导致无法实现产品加工高端化，仍然只能做中药材的一般加工处理，以简单的中成药形式在OTC市场销售。”抚顺若善生物技术服务公司分析师李雪告诉《投资时报》记者，“制药企业最值得关注的，是其新药价值在未来市场的地位。如果中药制剂企业还是按照现在这种模式搞下去，真的没有什么吸引力。”

　　近半募资为还债

　　葵花药业以生产各类中成药为主，是以生物制药和化学药为辅，集生产、销售和研发于一体的医药集团公司。其控股股东为葵花集团有限公司，实际控制人为关彦斌。

　　此次募资投入五常葵花片剂、胶囊剂、颗粒剂、口服液扩产项目等，以及营销网络中心建设项目和偿还银行贷款及补充流动资金，共募集20.12亿元，在医药类上市公司中，其募资额度显然不小。

　　葵花药业近几年因广告宣传投入，社会知名度较高，但记者翻看其报表发现，该公司有较高的负债率。2011年—2013年，葵花药业流动负债分别为8.29亿元、9.71亿元、9.72亿元；资产负债率分别为65.10%、59.97%、58.59%，远高于同行业平均水平。而据记者了解，一般而言制药企业利润较高，资产负债率较低，甚至很多企业是零负债，60%的负债率在药企中较少见。

　　记者注意到，上述8个募投项目总募资20亿元左右，但偿还银行贷款及补充流动资金的数额高达9亿元，占募投资金总额的近半数。这一数字不可谓不高，这样募资的企业也很少见。

　　公司坦言，随着产销规模扩大以及募集资金投资项目建设实施，资金需求进一步增加，若资本金不能得到有效补充，公司发展面临一定的偿债风险。

　　据了解，为满足市场对其产品日益增长的需求，葵花药业自2010 年开始逐步启动佳木斯公司异地建厂项目、伊春扩产改造项目等一系列重大工程，这些项目所需资金量较大，工程周期较长，主要通过对外负债（主要是银行借款）的方式进行投入，这使得报告期内公司的资产负债率较高，2014年6月末达到59.96%。

　　招股书显示，2011年至2014年上半年，该公司银行借款的金额分别为7.12亿元、7.15亿元、6.82亿元和6.99亿元，截至2014年6月30日，银行借款占负债总额的比例为52.74%。公司单一的银行负债融资方式使公司面临到期债务的清偿压力。

　　银行借款带来的是利息侵蚀利润。据招股书显示，葵花药业报告期内利息支出分别为4229.35万元、4157.38万元和3877.98万元，并且利息支出占同期净利润的比例分别达到21.1%、17%、13.8%，对利润有不小的影响。

　　对此，招股书中称原因为公司处于快速发展期，为尽快实现战略目标，公司需要进行营销网络建设、固定资产投入等多方面的投资，而公司的资金主要来源于自身积累和向商业银行借款。
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　　高投入低利润

　　葵花药业所处的大环境并不乐观。近年来，中药行业由于受到中药材涨价、水电煤涨价及药品限价等因素影响，中成药行业毛利率水平有所降低。

　　招股书转引的一则数据显示，中药材价格指数自2009年初至2011年从1000点左右一路上涨至2900余点，累计涨幅近2倍，导致药企成本增加。

　　虽然成本上升，利润下降，但葵花药业依然在广告宣传上投入巨资。据中国领先市场研究公司CTR2011年发布的数据，在医药行业中，2011年第四季度葵花药业投入广告的花费居药品行业第四位，占排名第一位的修正集团同期广告投入花费的53%。

　　据葵花药业招股书，该公司自成立以来，持续投入大额资金和人力、物力进行品牌建设。到目前为止，其累计投入媒体广告宣传费用超过13亿元，2011年—2013年，广告费用为2.27亿元、2.20亿元、2.48亿元。而记者翻看该公司利润表发现，广告费用有时超过利润。2011年—2013年，其净利润分别为1.98亿元、2.47亿元、2.82亿元。

　　北大纵横医药行业中心高级医药合伙人史立臣告诉《投资时报》记者，“广告对药品销售的作用已经非常有限。业内几家上市公司通过广告营销所带来的效应甚至为负，但厂家还在坚持广告思路维持经营模式，是一种营销惯性，企业应该反思自己的这种行为。”

　　引人注意的还有，葵花药业的产品多次被检查出不合格。对于食品、医药企业来说，质量问题一直是相关上市公司的“黑天鹅”，让投资者防不胜防。

　　据媒体报道，由湖北省食药监局发布的2013年第1期湖北省药品质量公告显示，葵花药业生产的一批牛黄解毒片不合格；2012年8月，国家食药监局公布14个批次的不合格药品，其中葵花药业占了3个批次；2010年，广东省食品药品监督管理局发布的2009年第二季度药品质量公告不合格名单中，葵花药业的小儿氨酚黄那敏颗粒赫然在列；2007年第四季度湖北省药品质量抽查时，葵花药业旗下的2批次牛黄消炎片曾被检测出药品性状不合格。