云南白药 持续被低估

　　老邢/文

　　作为中国民族医药工业的一面旗帜，云南白药(000538)拥有独一无二的品牌，杰出的管理团队及优秀的产品。近年来，公司大举介入健康事业，业绩持续增长。

　　不过今年以来，公司股价表现不佳，截至11月13日，其股价累计下跌21.67%，没有跑赢指数。

　　价值维度：物有所值

　　从公司三季报来看，今年前三季度公司实现营业收入133.17亿，同比增长18.60%；实现营业利润22.30亿，同比增长11.83%；实现净利润19.38亿，同比增长10.17%；前三季度实现每股收益1.87元。

　　公司前三季度合并毛利率30.3%，基本保持稳定；三季度销售费用明显收缩，单季销售费用出现大幅下降，较去年同期下降5.9%；前三季度合并经营性净现金流达13.77亿元，同比大幅增长193%

　　考虑到公司2014全年可能实现超过25亿的净利润，2015年则可能实现超过30亿的净利润，目前其53元左右的价格，并不昂贵。

　　成长维度：物超所值

　　从公司的三季报来看，其成长性依然稳定。在2014年三季度当季，其实现了46.90亿的营业收入，同比增长19.73%；实现营业利润9.32亿，同比微降1%；实现净利润8.08亿，同比下滑1.7%；三季度当季实现每股收益0.78元。虽然营业利润和净利润出现单季同比下滑，但这是因为2013年同期公司有6.51亿的投资收益。如果扣除这一部分，公司三季度当季净利润增幅超过30%。

　　另外，公司收入端增速环比略有好转，牙膏系列继续保持较快增长，健康事业部增长近30%；药品事业部增长近10%，环比好转；中药资源事业部继续保持高速增长，豹三七等新产品推出，系列不断丰富，市场潜力较大，未来有望成为重要业绩增长点。

　　估值维度：安全边际高

　　通过追踪市场中各大券商对云南白药最新的研报，我们发现即使按最保守的估计，公司2014年的每股收益也达到2.14元。如果按照这样的业绩进行估值的话，我们不难发现，该股股价已被明显低估(见附表).

　　从表中我们不难发现，在今年上半年，该股的确被高估，但从今年8月起，该股股价已进入低估状态，截至11月13日53.00元的收盘价，该股被低估了17.10%，其合理股价应该是63.52元。