羚锐制药2014年三季报点评：经营持续向好 前景依然

　　事件描述

　　羚锐制药发布 2014 年三季报：实现营业收入6.36 亿元，同比增长21.95%；归属于上市公司股东的净利润6214.18 万元，同比下降33.18%，每股收益0.12元；扣非净利润5797.33 万元，同比增长41.16%。

　　事件评论

　　经营趋势向好：前三季度，公司收入同比增长22%，净利润同比下滑33%，主要因为2013 年初公司出售持有的武汉健民股权造成业绩基数较高。第三季度，公司收入同比增长25%，净利润同比增长67%，较前两个季度增长明显提速，经营趋势向好。前三季度，公司综合毛利率同比提高2.35个百分点，主要系药材成本下降及生产规模效应所致；营销网络拓展导致销售费率提高3.11 个百分点；管理费率提高0.6 个百分点；财务费率下降0.37 个百分点。

　　贴膏剂增势良好，口服制剂潜力十足：前三季度，橡胶膏剂收入同比增长约25%，目前通络祛痛膏已进入2012 版基药、壮骨麝香止痛膏进入河南、重庆、新疆等地基药增补，随着基药招标进程的加速，橡胶膏剂增长有望提速。片剂(丹鹿通督片等)收入同比增长15-20%。胶囊剂(培元通脑胶囊、参芪降糖胶囊等)收入同比增长10-15%，参芪降糖胶囊全国仅2家公司生产，作为基药类独家品种，针对糖尿病大市场，未来增长空间值得看好。软膏剂由于基数较小，收入同比增长超过35%。

　　芬太尼透皮贴成长空间巨大，2015 年有望贡献业绩：前三季度芬太尼透皮贴销售额为数百万元，仍处于市场导入期。芬太尼透皮贴目前重点在北京、上海等大中城市推广，由于医生用药习惯、价格等原因，产品的市场推广存在一定难度。但芬太尼透皮贴定位于癌痛大市场，竞争格局稳固(国内仅3 家生产，其中西安杨森销售额过亿)，采用较为先进的骨架型工艺使得药效更持久，具有较大的成长空间。预计2015 年芬太尼透皮贴有望贡献业绩。

　　维持“推荐”评级：公司经营趋势向好，治理机制逐步完善，中长期增长动力充足。独家品种通络祛痛膏进入新基药目录效应开始体现；口服药品种培元通脑、丹鹿通督也是独家或类独家品种，营销网络正在逐步拓展；芬太尼有较大的成长潜力。预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.15 元、0.23 元、0.31 元，我们看好公司的中长期发展，维持“推荐”评级。