同仁堂：三季报扣非净利增15% 同仁堂国药快速增长

　　三季报扣非净利增长15%。公司公告三季报：收入72.4亿，增8.5%；净利5.79亿，增14.2%；扣非后净利5.71亿，增15.1%，实现EPS0.44元。Q3单季度收入增长7.9%，净利增长13.7%，3季度为公司传统淡季，因此增速略有放缓。公司营业费用率下降1.4%，主要与报告期母公司着力进行商业布局和产品销售渠道调整有关；每股经营净现金流0.42元，同比下滑20%，预计主要与公司应收款增多及母公司收入下滑有关。

　　同仁堂国药延续快速增长。报告期内子公司同仁堂科技三季报收入增长17%，净利增长15%。同仁堂国药表现靓丽，收入增长29%，净利增长47%，继续保持快速增长，海外零售终端继续推进，全球零售网络增至52家；报告期内共推出红景天类、樟芝类、高丽参类及海洋胶原蛋白肽等4大类共13个品种。

　　主营业务分析。工业增速偏缓，毛利率持平，商业增速约12%，毛利率略有下降。一线大品种继续巩固市场占有率，增速较缓；二三线品种平均增速预计超过10%，其中坤宝丸、调经促孕丸、偏瘫复原丸等品种增长较快。

　　维持“审慎推荐-A”投资评级：公司是中药瑰宝，品牌价值极大，目前经营尚未反应公司潜力，公司存在低价药政策利好预期以及未来国企改革预期，长期空间仍大，预计14-16年净利增长14%、17%、19%，EPS0.57、0.67和0.79元，对应PE33、28、24倍，维持“审慎推荐-A”投资评级。

　　风险提示：中药材涨价风险。