康缘药业：心脑血管产品线营销调整 整装待发

　　热毒宁市场空间大，重点布局心脑血管领域，维持增持评级。维持盈利预测2014~2016年EPS0.78/0.97/1.19元(按最新股本摊薄).热毒宁上半年增速超过40%，未来医院覆盖率上升＋科室拓展空间较大，公司成立心脑血管事业部，看重心脑血管品种发展，定增方案获股东会99.75%高票通过。维持增持评级，维持目标价35元，对应2015PE36X.

　　热毒宁高增长，市场空间可达30亿。热毒宁上半年增速超40%，山东(约50%，2亿)、河南(约50%，1亿)高增长。热毒宁未来终端市场潜力有望达30亿：(1)医院覆盖率仍有很大提升空间：目前热毒宁覆盖医院只有2000多家，在东北、西南和安徽等省份覆盖率较低，部分省份覆盖率不足20%，未来有望增加到4000-5000家医院；(2)科室推广潜力大：目前热毒宁在儿科的销售占70%多，未来逐渐向呼吸科、急诊科等成人科室推广，推广较好的江苏省成人科室只占约40%，未来提升潜力较大；(3)短期内受安徽限制输液政策影响有限：热毒宁疗效确切，被列入手足口病和H7N9治疗指南，手足口病治疗中西医治疗＋热毒宁是常用方案，临床需求相对刚性。预计2014全年热毒宁可保持30%增长。

　　成立心脑血管事业部，着重打造心脑血管产品线。公司成立心脑血管事业部，除重磅产品银杏二萜内酯外，还包括龙血通络胶囊、天舒胶囊、大株红景天和通塞脉片(从康缘阳光收回)等十几个品种，有效利用营销资源，实现集群作战。银杏二萜内酯即将完成6000例3.5期临床，预计年内可上报完整材料，目前银杏二萜内酯已纳入山西和济南市医保，中标及采购备案省区9个(湖北、江苏、贵州、河南备案)，江苏已开发医院100多家，公司目前在手订单超1亿，一旦招标推进，可迅速上量。

　　桂枝茯苓胶囊增速有望回升。上半年受控货影响，桂枝茯苓胶囊收入负增长约10%~13%，终端实际增长约7%，下半年桂枝茯苓胶囊收入增速有望提升，预计全年收入与2013年持平。

　　风险提示：热毒宁降价风险；银杏二萜内酯市场拓展低于预期风险。