华润三九:拉开华润医药工业整合的序幕

　　公司公告收购关联公司山东临清华威药业,需继续停牌

　　公司近期发布拟收购华润东阿(东阿阿胶的控股股东)持有的山东临清华威药业有限公司100%股权的公告,转让价款为人民币8,074.73万元,对应2012年12倍PE。华润东阿阿胶与公司同受华润医药集团控制,故本次交易构成关联交易,但不构成重大资产重组,无需提交公司股东大会审议。公司已于6月3日公布了重大资产重组事项,因此我们预计公司将继续停牌。

　　丰富公司产品品类,但大股东在整合中应予以上市公司更多支持

　　临清华威为山东省经营历史长达四十余年的中成药企业,但因历史原因历年均出现亏损,2012年经华润三九托管后扭亏为盈。临清华威储备的健脑补肾丸、健脑补肾口服液、消食健胃片、独家品种外感风寒颗粒及清瘟解毒片可以丰富华润三九在补益、胃肠及感冒等领域的产品品类。但从公告披露的临清华威的历史经营状况看,华润三九的收购成本不低,我们认为大股东应在整合中予以上市公司更多的支持。

　　大方向上符合我们预期,拉开华润医药工业整合的序幕

　　公司此次收购临清华威,拉开了华润医药工业整合的序幕。我们维持前期判断:在商业布局已臻完善的现状下,作为央企的华润医药将把更多的目光转向医药工业的并购与整合,华润三九作为华润医药集团旗下OTC品牌药平台,未来面临良好的发展机遇。

　　华润医药旗下优秀的品牌药平台,维持买入评级

　　公司战略清晰,管理团队务实进取,激励机制完善,经营上重视消费者沟通、其OTC业务在较高的基数上持续稳健增长;处方药寻求新的营销模式和持续的学术推广。预计公司2013-2015年EPS分别为1.33/1.65/2.06元,对应PE分别为22/18/14倍。我们看好公司作为华润医药旗下优秀的品牌药发展平台的地位,维持买入评级。

　　风险提示

　　OTC行业竞争激烈,新品推广不及预期;处方药行业政策比预期严厉;并购与整合的进展和效果不及预期。(贺菊颖　广发证券)