云南白药:确立四大板块战略挖潜 期待外延扩张助力成长

        2011年之前,公司依靠 “稳中央、突两翼”的产品战略实现百亿目标,2011年之后公司提出“新白药、大健康”发展战略,在产品、资源、市场更高的层面进行探索。经过两年发展,2013年公司进一步确立四大业务板块发展战略:药品板块、健康品板块、商业物流板块、中药资源板块。

        1)药品板块有望保持平稳增长。针对气雾剂、白药膏等优势产品,将加大营销力度,保障高增长;针对普药,将优化结构扩大规模,逐步成为利润增长点。合并云南药物研究所后,加大研发投入培育新品。2)健康品板块增速有望高于公司整体。牙膏通过细分市场完善发掘潜力,保持30%左右的稳定增长。养元清销售力度加大做大规模。集团大健康产品也有望逐步注入丰富产品系列。3)中药资源板块有望成为重要业绩增长点。充分利用云南特有的中药材资源以及云南白药的整体品牌优势,拓展空间更为广阔的食品、保健品、中药饮片市场。4)商业物流板块稳固省内龙头地位,保持高于行业平均增长。

        云南白药在跨越百亿之后要保持稳定持续的增长,不再仅仅依靠单品突破,必须从现有资源的整体战略布局出发,四大板块齐头并进。白药管理层能够不断适时地调整公司业务结构和明确发展方向,再次显示出优秀团队的战略眼光和执行力。从产品到资源,从资源到市场,公司业务范围不断扩大、业绩增长点持续增加,为长期稳定增长奠定坚实基础。

        除内生增长外,未来公司也将加快外延扩张步伐。年内公司将出售白药置业回收6亿以上现金,发行18亿公司债为外延扩张做好准备。借助在云南省内医药工业、医药商业龙头地位,以及云南省丰富的医疗健康资源、政府的大力扶植,我们相信,凭借公司优秀的管理管理团队,外延扩张,将为云南白药打开更为广阔的成长空间。

        不考虑2013年白药置业的一次性转让收益,我们维持公司盈利预测,预计13~15年EPS 2.93/3.72/4.68元,对应PE 31x/24x/19x。公司当前估值适中,是医药行业中极具“战略防御 持续成长潜力”的优良品种,维持中长线“推荐”评级。未来一年期目标价104-112元,对应14PE28-30x。