云南白药:一季报业绩符合预期 牙膏和透皮系列增速较快

        1季报业绩符合预期:1季度实现收入33.5亿元,同比增长18.3%;净利润3.75亿元,同比增长30.3%,实现EPS0.54元符合我们1季报前瞻EPS0.54元的预期。每股经营净现金-0.03元,大幅好于去年同期;工业中普药增长速度较快,毛利率同比小幅下降0.2个百分点。药品事业部整合发挥协同效用,营业费率同比下降1个百分点;管理费率、财务费率同比基本持平;净利率11.2%,同比提升1个百分点。应收款和存货周转正常。

        分产品方面:工业方面:预计1季度收入同比增长约20%,其中:药品事业部1季度收入预计同比增长约14%,透皮系列(白药膏 创可贴)预计增长约50%;普药增速基数小,预计收入有翻番增长;其他品种1季度平稳增长;健康品事业部收入预计增长约30%,牙膏整体增长约30%,其中朗健和金口健增速较快,预计达到40%;养元清基数较低,1季度收入翻番以上增长,我们在深圳地区观察到养元清加大了推广力度,部分商超有专员促销、货物陈列位置显眼,预计13年养元清将有不俗表现;商业方面:医药商业收入同比增长约15%,保持稳定增长。

        看好公司将传统中药融入到现代生活,打造“新白药、大健康”的战略:随着生活方式的转变,公司将传统的白药散剂逐步升级到胶囊、喷雾剂、贴膏、创可贴等剂型;同时随着成功推出白药牙膏,切入到个人护理领域;未来其个人护理产品将立足功能性,发挥云南白药的传统优势:即引入做药的理念,注重安全性,对产品进行药理、毒理研究,注重产品质量。

        业绩预测和投资评级:预计13~15年净利润同比增长30%、29%和27%,实现EPS2.96元、3.8元和4.83元;公司是白药资源的整合者,跨越药品、个人护理两个领域,我们看好公司定位产品功能性的个人护理产品的长期增长,维持“强烈推荐-A”评级。按照14年25倍预测PE,1年目标价95元。

        主要风险是健康品新品的拓展低于预期。