康缘药业:口服品种恢复 维持热毒宁全年增长50%的预

        康缘药业发布13年一季报,一季度公司营业收入4.83亿元,同比增长27.3%,归属于上市公司股东净利润5825万元,同比增长79.6%,扣非后净利润同比增长8.3%。基本每股收益为0.14元。

        主要观点     

        1. 口服品种是亮点,预计一季度口服品种销售收入增长40%左右。12年,公司致力于口服品种渠道的清理,其终端销售好于发货。13年一季度口服品种发货恢复,低基数效应导致口服品种增速达到40%。12年2季度,口服品种受毒胶囊事件影响,基数较低,我们预计13年2季度乃至全年,口服品种依然能够维持较高增速( 25%)。

        2. 维持13年热毒宁同比增长50%的预测。参考心脑血管中药注射剂市场,我们认为清热解毒中药注射剂市场同样将诞生超30亿的大品种,热毒宁胜出概率最大。调研显示,Q1热毒宁终端销售依然保持近50%的销售增速。随着儿科销售旺季的到来,热毒宁终端覆盖率的提升以及进入H7N9国家临床治疗指南的影响,我们认为热毒宁实现全年50%的增长是大概率事件。

        3. 银杏内酯有望近期上市,产品结构进一步改善。银杏内酯有望于近期上市,将使公司形成热毒宁、银杏内酯注射液和口服制剂三箭齐发的良好发展格局。公司产品线结构进一步改善。我们认为银杏内酯5年内销售收入有望超20亿,预计银杏内酯13年将实现1亿以上的销售收入,对应病人数量为2万人。保守预计其13年毛利率为60%以上;给予30%净利润率的预期,对应EPS=0.07元。

        4. 投资评级:强烈推荐(维持)。维持公司2013-2015年0.92/1.28/1.61的盈利预测,对应PE为30.4X/21.8X/17.4X。公司口服品种重回增长轨迹,热毒宁30亿级别的大品种雏形已经显现,银杏内酯三年内有望过5亿。看好公司短期营销改善及长期明确的成长空间,继续给予“强烈推荐”评级。

        风险提示

        1. 中药注射剂行业风险。  2. 营销调整不及预期。