以岭药业：基层队伍和终端大幅扩张

        方正证券7月23日发布报告称，公司今年目标是收入增长30-50%，有望实现收入25亿元。公司利润增速有望逐季环比上升。预测2013、2014、2015年每股收益为0.64、0.92、1.31元，对应市盈率为47、33、23倍，由于公司仍处在阶段性业绩低点回升期，近期费用率水平偏高，未来有望回归合理水平，利润增速终将与收入增速同步快速增长。

        研究报告内容摘要:

        投资要点：

        收入恢复明显，渠道库存明显改善。我们估算2013 年上半年收入大约增长60%左右，利润增长约10%左右，利润增速明显慢于收入增速主要是由于基层队伍扩张、费用投入高企。目前库存量大约可供销售1-1 个半月。渠道库存积压的现象已经得到明显改善。

        基层队伍人数和覆盖终端明显增长。

        基层销售队伍持续增长，2012 年底基层销售队伍数量1800 人左右，今年新招700-800 人，截至6 月底，已达2500 人（其中专职队伍1000人），覆盖2400 个县。目前销售队伍共3800 人左右（含编外）。

        基层销售终端已覆盖5 万多个终端，上半年已新增覆盖2 万多家，下半年计划再新增2 万多家，全年计划增加5 万个终端。其中OTC 药店增长了1.8 万家。

        2012 年调整了三分之一的大区经理（总共80 个大区经理）。考核上实行费用包干制，费用的节省用于团队的奖励。

        目前从产品市场结构来看，医院渠道占总收入的50%左右，社区卫生服务中心和城乡约占30%左右（前者占10%左右），药店渠道约占20%左右。目前覆盖了800 家三甲医院，未来每年有望新增覆盖200 多家医院，未来3 年内有望覆盖1600 家三甲医院。

        心脑血管品种大力进行基层推广。

        通心络胶囊上半年预计增长50%，2013 年预计收入10 亿元左右。随着通心络脑梗循证医学试验的推进，未来将向神经内科大力拓展。心脑血管领域市场空间巨大，竞品也相对较多，但公司凭借独特的理论支持、特色组方和功效有望在基层进一步挖掘潜力。

        参松养心胶囊2013 年上半年增长50%以上，预计全年收入8 亿元。

        目前竞品较少（主要有步长稳心颗粒，除了以岭药业(32.65,0.500,1.56%)之外为数不多的通过循证医学试验的品种）。心律失常大约占心脏疾病的20%以上。

        芪苈强心胶囊上半年增长60%以上，2012 年仅覆盖10%的三甲医院，在2012 年9 月已经通过循证医学试验后，开户数量加速增长，目前覆盖20%的三甲医院。2013 年有望实现2 亿元销售额。芪苈强心用于治疗冠心病、高血压所致的充血性心衰（发病率0.9%，400 万心衰患者，日服用费用12 元左右），是唯一的干预心衰病理机制和显著改善心衰症状的中成药，循证医学试验表明加用该药疗效明显优于单纯使用西药常规治疗，有望成为10 亿元以上规模的大品种。

        呼吸系统用药受限于抗生素和广告拉动明显。

        连花清瘟上半年3.2 亿元，收入增长110-120%。其中70%以上收入来自于药店渠道。

        糖尿病特色梯队呼之欲出，即将成为新的重头戏。

        中药在预防和治疗糖尿病并发症、减少降糖药用量和副作用方面具有明显的特色和优势。而过去这方面缺少重大专利中药面市（除了中西药结合品种消渴丸）。

        津力达预计今年8月将启动针对早期糖尿病的循证医学试验，据新英格兰医学杂志，我国有9200万糖尿病患者，1.48亿糖尿病前期患者，潜在市场空间巨大。目前覆盖300家医院，上半年新开180家医院，到2013年底有望覆盖500家。进入广东新版的增补基药目录，也将为产品放量注入新的动力。

        新产品周络通（糖尿病周围神经病变）、芪黄明目（糖尿病视网膜病变）2012年完成临床试验，有望2014年上半年上市。

        学术营销实力突出，循证医学为推广保驾护航。

        目前同时进行的循证医学试验有6个。明年上半年将有通心络治疗脑梗、参松养心治疗室性早搏这两个重头的循证医学试验。平均投入约1000-2000万元左右，平均每个试验耗时一年左右。

        研发储备丰富，医院提供源头活水和实战基地。

        集团旗下以岭医院丰富的院内制剂和大量的临床实战为公司产品储备提供支撑。作为一家以络病理论为指导、以心脑血管疾病等慢性大病疑难病为优势特色的三甲医院，日均门诊量约600-800人，收入2亿元左右。

        院士工作站的建设有望给公司提供新的重磅产品储备。

        目前聘请时代方略进行调研，酝酿长远的大战略。不排除并购涉足其他中药以外的领域。

        功能饮料定位独特，空间广阔。

        目前主要开发了津力旺和怡梦两种保健功能饮料，分别适用于糖尿病和失眠患者服用，具有良好的保健功效，与津力达颗粒和枣椹安神胶囊搭配互补。6月底投放市场，主要面向药店、超市、保健品专卖店，预计今年投入1000万元左右，尚在探路阶段，每瓶价格8元左右，基于鱼龙混杂的保健品市场中一直缺乏有品质、品牌保障的强势中药保健品种，市场潜在空间巨大，未来一旦市场格局打开，在3年内单品突破10亿元并非没有可能。

        盈利预测与投资评级：

        公司今年目标是收入增长30-50%，有望实现收入25亿元。公司利润增速有望逐季环比上升。预测2013、2014、2015年每股收益为0.64、0.92、1.31元，对应市盈率为47、33、23倍，由于公司仍处在阶段性业绩低点回升期，近期费用率水平偏高，未来有望回归合理水平，利润增速终将与收入增速同步快速增长。维持买入评级。

        风险提示：

        同类品种竞争加剧；基层推广效果不达预期。（方正证券）