江中药业:中成药OTC和保健品业务收入下滑

　　申银万国证券股份有限公司分析师(陈益凌)8月6日发布江中药业的研究报告。

　　2013年中报EPS=0.37元/股，扣非后下滑25%低于预期：江中药业公布2013年半年报，营业收入12.95亿元同比下滑16%，其中制造收入7.29亿元同比下滑21%；净利润1.14亿元同比增长6%，扣非后主业净利润7995万元同比下滑25%；EPS=0.37元/股(扣非后主业EPS=0.26元/股)，低于分析师此前预期。

　　中成药OTC产品趋向成熟，GSP和基药因素导致上半年收入下滑：2013上半年公司OTC业务收入5.07亿元，同比下滑23%；分析师预计健胃消食系列收入约4亿元，草珊瑚含片收入约9000万元，主要产品收入均同比下滑约20%。

　　江中OTC的产品线较为成熟，终端销售趋于稳定。新版GSP于2013年6月1日起实施，部分中小经销商的销售积极性有所下降；新版基药目录推出后，医药流通行业把更多的精力和目光集中在基药品种之上。多方面因素导致2013上半年销售增长低于预期。分析师预计新版GSP实施会促使医药流通行业集中度提高，大型医药流通企业积极性提升有利于OTC业务收入恢复增长。

　　保健品业务收入下滑，参灵草销售稳定：2013上半年公司保健食品业务收入2.22亿元，同比下滑16%。分析师预计初元系列产品收入约1亿元，同比下滑约20%；参灵草收入约8000万元，同比保持稳定。分析师预计进入下半年销售旺季后，参灵草全年收入仍有望实现20%增长。

　　太子参价格下跌有望提升毛利率水平，公司仍将坚持市场营销投入：2013年原材料太子参价格下跌趋势明确，6月产新后价格显著下降；随着公司采购、库存、结转成本的逐步下降，下半年毛利率仍将进一步提升。在OTC和保健品业务调整时期中，公司仍将继续加大市场营销投入，为下半年和明年的恢复性增长奠定基础。

　　小幅下调盈利预测，维持增持评级：考虑到主营收入放缓、营销投入加大的影响，分析师下调2013-2015年盈利预测至EPS=0.92/0.99/1.14元(原为0.97/1.04/1.26元)，同比增长27%、7%、16%(扣非后增长14%、21%、16%)，对应预测市盈率20倍、19倍、16倍。分析师认为当前股价安全边际较高，已经反映了OTC和保健品增长低于预期的不利影响，继续维持“增持”评级。