众生药业:经营拐点已现 净利润增速有望逐季提升

        销售收入增速逐季提高,毛利率见底回升

        公司2013上半年收入5.2亿增长27%,2季度收入2.8亿元增长29%。上半年毛利率60%,同比下降3个百分点,但是环比提升1个百分点,归母净利润9333万,同比增长11%。由于主要原料三七成本的大幅上升,导致公司净利润增速低于收入增速。根据公司销售收入增长逐季加速,同时毛利率已经环比回升,我们分析认为,公司已经进入经营拐点,未来净利润增速将逐季提升。

        销售模式改变,抓住基药机遇

        公司制定“抢时间、广覆盖、结同盟、促增长”的营销方针,采取自营结合代理的销售模式,上半年省外销售收入2.29亿元,同比增长51%。我们看好公司销售模式的改变,随着各省基药招标陆续开展及基药政策逐步执行,公司的销售收入有望大幅提升。

        三七价格开始下降

        据调研,随着三七陆续产新,三七价格开始回落,我们判断,年内有望达到500-600元/公斤,毛利率将逐步提升。

        估值:维持“买入”评级,12个月目标价28.20元

        我们预测公司2013-15年EPS为0.63/0.94/1.41元。根据瑞银VCAM得到目标价28.20元(WACC7.6%),对应于13-15年PE分别为45/30/20倍。虽然公司今年估值较高,但是公司处于经营拐点时期,受益于独家基药大品种放量及三七成本下降,我们维持“买入”评级。