众生药业:中期主导品种收入增长较快 利润增速下半年有

        众生药业上半年实现归属于母公司净利润约0.93亿,同比增长11.18%,对应EPS为0.26元。

        投资要点:

        中期营收增速较快,净利润增长较稳主要是成本影响。1-6月公司实现营业收入5.28亿,同比增长26.78%。实现归属于上市公司股东净利润约0.93亿,同比增长11.18%。扣除非经常性损益后同比增长12.27%,业绩增速较慢主要是三七采购成本同比大幅增加所致。销售和管理费用率整体同比下降1.6个百分点。前3季度公司预计实现归属于母公司净利润同比增长0%-20%。

        中成药方面,复方血栓通胶囊基层拓展进度良好。公司整体工业上半年省内同比增长12.48%,省外大幅增长51.01%。中成药销售收入1-6月达到4.44亿,同比增长34.67%,毛利率下降5.77个百分点。

        其中,我们估计复方血栓通胶囊前6月实现销售收入约2亿多,同比增长约35%,全年销售收入将达到5亿多。从目前情况来看,今年签订的一批代理商订货积极,随着各省基药政策的陆续实施,基层实现放量是可以期待的;

        清热祛湿冲剂预计增长比较稳定。众生丸销售集中在广东本土市场,今年已上调终端零售价格,通过加强在药店的推广,预计今后将保持在10%以上的增速;

        脑栓通胶囊目前主要在广东、河南等地区开拓,医院终端增速比较快。前期已新进广东省基药增补目录,未来将成长为公司第二大重磅品种。

        化学药有所调整。复方醋酸地塞米松乳膏等化学药上半年实现销售收入约0.80亿,同比减少4.94%,未来有待加强。

        产品线今后有望持续丰富。口康凝胶完成了3期临床,正进行数理统计。健行颗粒处于3期临床试验沟通阶段。复方血栓通胶囊增补神经系统适应症补充申请已获广东省药监局受理。另外,考虑到现有较多货币资金,我们预计公司有可能通过收购来获取一些高端优质品种。

        成本因素将逐渐缓解。目前市场120头三七统货价约740元,处于历史高位。随着秋季产新高峰的到来,后续价格将会逐步跌落。同时,公司今年新增加了430亩种植基地,有助于减轻未来成本压力。

        推荐评级。总体来看,今年公司主导品种终端增速较快,但受制于成本导致利润增长不明显,明后年三七价格下跌预期有望驱动毛利率快速回升。我们预计公司13-15年EPS分别为0.62、0.87和1.20元,同比分别增长22%、40%和39%,值得中长期配置,维持推荐评级。

        风险提示:主导产品省外市场拓展面临一定竞争风险。