众生药业：复方血栓通胶囊省外增长提速

　　事项

　　公布2013年半年报，上半年公司实现营业收入52785.92万元，同比增长26.78%；实现净利润9333.62万元，同比增长11.18%。同时公司预计2013年1-9月归属于上市公司股东的净利润13209.54至15851.45万元，同比增长0%至20%。

　　主要观点

　　1.复方血栓通省外增长提速，药材成本上升拖累利润表现。母公司贡献主要利润来源，Q2母公司收入同比增长34.5%，较Q1的32.9%的增速再次提升。省外销售收入同比增长66.8%，表明复方血栓通胶囊入选新版基本药物目录后，结合代理制模式，放量明显。利润方面，受三七价格上涨影响，母公司Q2毛利率为63.5%，同比下滑3.2个百分点，拖累业绩表现。

　　2.复方血栓通胶囊具备成为大品种的潜质。(1)医保唯一用于眼底病的中成药，差异化切入医院市场。公司主要产品复方血栓通胶囊是广东省名牌产品，被列入国家中药二级保护品种，是国家医保目录唯一用于治疗眼底病的中成药，以完全差异化的定位区别于其他中成药，在眼底病领域确立了市场领导地位；(2)增加适应症，从眼底病进入心脑血管等大领域领域。复方血栓通胶囊最初批的适应症是眼底病，这个领域市场规模较小，南方所预计10年眼底病市场规模为6.6亿元。2006年，复方血栓通胶囊新增心绞痛适应症，进入心脑血管这样的大领域市场。目前眼底病、心内科、神经及其他科室各占1/3。另外，公司正在申请糖网(糖尿病视网膜病变)适应症。

　　3.原材料有下降趋势，成本压力有望缓解。受三七价格持续上涨影响，母公司毛利率持续下滑。目前三七统货价格维持在700元/kg，调研预计今年三七产量将大幅增加，价格回落是概率事件。同时公司加强对上游的投入，与产地机构合作建立部分三七种植基地，成本影响有望逐步缓解。

　　4.维持“推荐”投资评级。不考虑三七价格波动，预计公司13-15年EPS为0.62.811.00元，目前股价对应PE分别为37.828.923.5倍。公司激励机制充分，未来两年复方血栓通胶囊增长有望提速，三七价格下降带来业绩弹性。继续维持“推荐”投资评级。

　　风险提示

　　1.复方血栓通胶囊省外拓展不及预期；

　　2.三七价格继续维持高位。