天士力:一线品种亮点依旧 二线品种放量增长

　　中国国际金融有限公司分析师(强静)8月7日发布天士力(600535)的研究报告。

　　业绩符合预期

　　公司发布2013年上半年业绩：实现销售收入54.06亿元，同比增长28.9%；归属于母公司的净利润为6.01亿元，折合EPS0.58元，同比增长34.9%(追溯调整后口径)。基本符合分析师预期。

　　发展趋势

　　一线品种亮点依旧。2013年上半年医药(行情 专区)工业整体收入23.13亿元，同比增长30.5%，其中，复方丹参滴丸增速超过18%，基层市场增速高于平均增速。未来基药使用比例提升有望保障其继续快速增长；养血清脑颗粒去年销售约5亿，今年进入新版基药目录，基层市场将持续拉动销售增长，即使不考虑基药带来的增量，仍可维持20-30%的增长。

　　二线品种有望成为新增长点。水林佳去年销售约2亿元，今年上半年增速过30%；荆花胃康胶丸、藿香正气滴丸、芪参益气滴丸继续维持50%以上高速增长。未来，两大粉针产品益气复脉和丹参多酚酸有望成为公司收入新增长点。丹参多酚酸目前已开始销售，目前已经进入4-5个省医保目录。

　　并购注入新鲜血液。帝益药业上半年增长超过40%，其中右佐匹克隆增速超过100%。并表后带来净利润增厚0.69亿元，折EPS0.067元。帝益药业的替莫唑胺和右佐匹克隆均为国内首仿，占据较大市场份额，前景看好，在完善公司产品结构的同时持续贡献业绩。

　　研发持续推进。复方丹参滴丸FDA三期进展良好。水林佳和穿心莲内酯滴丸已完成FDA-IND的递交工作。穿心莲内酯滴丸和芪参益气滴丸已获得加拿大植物药批件。痰咳净滴丸已取得生产批件，下半年预计可投产。

　　医药商业表现平淡。医药商业总体增速25.5%，毛利率为5.2%，同比微降0.31个百分点。从帝益并表后的调整口径来看，销售费用率同比减少0.83%，管理费用率同比增加0.23%，费率基本保持稳定。

　　盈利预测调整

　　分析师维持2013年和2014年EPS预期分别为1.10元和1.37元，同比增长48%(未追溯调整口径)和24%；对应2013和2014年PE分别为44X和35X.

　　估值与建议

　　2013和2014年预期EPS对应PE分别为44X和35X。估值水平偏高。

　　公司产品梯度完善，优质资产丰富，研发有序推进，分析师维持“审慎推荐”评级。