片仔癀：经营效率提升 期待日化业务放量

　　报告要点

　　事件描述公司发布 2013 年中报：1-6 月，公司实现营业收入71,494.68 万元，同比增长24.75%；实现归属上市公司股东的净利润22,501.90 万元，同比增长31.66%；

　　扣非后净利润22,089.45 万元，同比增长33.24%。经营性现金流9,112.88 万元，EPS1.61 元。

　　事件评论： 业绩符合预期，日化品业务增长较快：上半年，公司实现营业收入71,494.68 万元，同比增长24.75%；净利润22,501.90 万元，同比增长31.66%；扣非后净利润22,089.45 万元，同比增长33.24%，实现EPS1.61元。公司经营依旧稳定态势，药品业务实现收入66,619.42 万元，同比增长22.73%；日化品业务增速较快，实现销售收入4,331.06 万元，同比增长55.77%。

　　经营效率不断提升：进入2013 年以来，公司经营效率不断提高。二季度销售费率、管理费率环比分别下降0.7、1.16 个百分点。整体来看，上半年公司综合毛利率略微下降0.9 个百分点，目前麝香等原材料存货充足，片仔癀提价可持续，未来毛利率有望保持稳定；与华润的合作，进一步提升公司内部管控能力，期间费率改善明显，销售费率下降2.35 个百分点、管理费率下降1.26 个百分点。

　　日化产品空间巨大：麝香产业化纳入中药材生产扶持项目，天然麝香原材料稀缺使得片仔癀的提价具备可持续性，公司目前具有一定的原材料储备，能满足2-3 年内的市场供应。日化品业务处于快速成长阶段，化妆品、牙膏等产品有望逐步被消费者认可；与华润集团的合作进展顺利，未来将在全国设立3000 个片仔癀专柜，进一步加强公司营销网络。

　　维持“推荐”评级：公司品牌价值突出，但受制于体制束缚，潜力远未充分发挥。主导产品片仔癀无可替代，还有较大的提价空间；与华润的合作，可促使提升内部经营效率，打开日化领域的成长空间。预计2013-2014 年EPS 分别为2.84 元、3.64 元，维持“推荐”评级。

　　(来源：中国财经)