东阿阿胶：阿胶块增长预期明朗阿胶浆放量仍需时日

　　中银国际证券有限责任公司分析师(焦阳)8月16日发布东阿阿胶的研究报告。

　　2013年1-6月公司实现营业收入17.5亿元，同比增长52.6%，其中扣除广东益建并表影响，收入同比增速在25%左右，实现归属上市公司净利润5.4亿元，同比上升16.4%，实现每股收益0.829元，符合分析师的预期。公司1-6月经营活动现金流为-2.3亿元，分析师认为这与广东益建的并表有关。分析师认为公司的阿胶块在提价后增长预期已较为明朗，而阿胶浆的提价和放量过程明显慢于预期，需要给予更多的耐心。分析师维持公司2013-2015年1.883、2.313、2.968元的每股收益预测，维持56.00元的目标价，相当于30倍左右2013年市盈率，仍维持买入评级不变。

　　支撑评级的要点

　　阿胶块销售增长良好：分析师估计上半年阿胶块的收入增速在30%左右，较第1季度有显著提升。这与2012年第2季度公司对主动调整销售策略和渠道库存造成的低基数有很大关系。

　　阿胶浆放量仍需等待：分析师估计阿胶浆的销售额同比仍有小幅下滑，这与各地区提价备案进度不一有很大关系。分析师认为这种影响在第4季度有望消除。

　　保健食品快速增长：分析师估计保健食品业务的增速在50%以上，这与小包装桃花姬系列产品上市热销有一定关系。分析师认为全年保健食品的增速仍会保持在50%以上。

　　驴皮价格上涨只需小幅提价即可对冲：分析师认为未来驴皮价格不会大幅上涨，因此阿胶小幅提价即可对冲驴皮价格的一般性上涨。

　　评级面临的主要风险

　　复方阿胶浆提价进度慢于预期。

　　驴皮价格上涨超预期。

　　估值

　　分析师维持公司2013-2015年1.883、2.313、2.968元的每股收益预测。考虑到阿胶块仍有较大提价空间，阿胶浆放量值得期待，分析师维持56.00元的目标价，相当于30倍左右2013年市盈率，仍维持买入评级不变。