康缘药业:重磅品种注定其成为一线制药企业

　　投资要点:

　　热毒宁下半场才刚刚开始市场认为清热解毒类药品市场空间有限,对于该类品种能否维持高增长出现分歧。但我们认为:清热解毒市场未来的增长逻辑在于安全性好、价格较高的品种对安全性差、价格较低品种的替代、中药对抗生素的替代。热毒宁的突出优势在于安全性好,独家品种,价格体系好,未来将受益于这个替代过程。随着热毒宁在医院渗透率的提升以及渠道下沉战略,热毒宁将至少获得1倍的增长空间。

　　银杏内酯注射液在安全性上取得革命性突破,有望成为超过10亿销售额的重磅品种中药注射剂由于组分不明确,安全性历来就是重点考虑的问题,这是产品是否具备竞争力的核心因素之一。康缘药业获批的银杏内酯注射液由银杏内酯A、B等成分组成,原料银杏内酯A、B等内酯类成分高达95%。对比银杏制剂,丹参制剂,三七制剂,我们发现银杏内酯注射液在安全性上是具备革命性的进步。银杏内酯注射液处在快速增长的心脑血管用药的行业中,未来一方面能够享受行业景气度,另一方面也能对竞品进行替代,快速放量可期。

　　口服制剂稳定增长。妇科线:桂枝茯苓胶囊 散结镇痛覆盖范围占到妇科疾病门诊量的70%以上,公司依靠桂枝茯苓胶囊在覆盖全部妇科领域,同时散结镇痛重点针对子宫内膜异位进行推广,两者形成良好的终端互补格局。骨科线:公司在骨科领域拥有腰痹通胶囊、抗骨增生胶囊、复方南星止痛膏3个二线品种,随着营销改善,未来有望保持稳定增长。心脑血管领域:今年银杏内酯和龙血通络胶囊上市,再加上已有的天舒胶囊,公司心脑血管线产品逐步成熟,销售的协同效应也逐渐显现。

　　公司营销实力改善助企业快速成长公司一直都是研发强销售弱的局面,公司过去数年都处在试错纠偏的过程中,销售问题重点体现在:1.在很长一段时间内不重视考核终端消化,造成渠道压货严重。2.基层分销线在销售规模没有上量的情况下进行分线销售,以至于分散销售力量,人员无法下沉到基层终端。经过这几年的调整,公司慢慢梳理清晰销售体系,随着营销实力的加强,公司未来高增长也有了保障。

　　盈利预测与投资评级预计2012-2014年公司归属于母公司净利润为3.09亿,4.37亿,5.87亿元,每股收益为0.74元,1.05元,1.41元,同比增长29%,42%,34%。对应9月6日动态市盈率为36倍,25倍,19倍。首次覆盖,给予“增持”评级。

　　市场的担忧:目前公司定增方案能否通过存在较大不确定性,市场担心如果定增方案不通过,公司管理层利益与流通股东利益不一致,从而带来公司业绩不达预期。我们认为从长期来看,公司优秀的产品线是稀缺资源,而逐渐改善的营销体系是实实在在地提高了公司的核心竞争力,公司注定将成为一线制药企业。比较公司与一线中药企业,其市值还比较小,我们认为该股票是具备长期投资价值。建议长线资金建仓该股票。