天士力:拟收购河南天地药业 补充特色产品线

　　事件:公司公告拟与协力营销现金收购河南天地药业60%股权,其中天士力受让45%股权,协力营销受让15%股权。

　　天士力与协力营销共同以现金2.01亿元收购天地药业60%股权,其中天士力支付1.51亿元受让45%股权,协力营销支付5034万元受让15%股权。天地药业2012年收入1.8亿元,净利润2790万元;今年前4月收入6172万元,净利润1012万元;收购PB4.2倍,2012PE13倍,价格较为合理。收购后,天士力直接间接共持有天地药业49.3%股权。

　　收购获得醒脑静注射液,利用天士力营销优势,推动市场份额提升。天地药业主导品种为醒脑静注射液,功效“清热泻火、凉血解毒、开窍醒脑”,主治脑中风等,不良反应校醒脑静注射液目前仅3家企业有批文(天地药业、无锡济民可信山禾药业、大理药业)。pdb数据显示,醒脑静2012年在样本医院销售达4.6亿元,2009~2012年复合增长14%,销售规模在脑科中成药中排第二,是中药注射剂的大品种。但天地药业市场份额最小,2012年仅2.8%,今年上半年提升至3.6%,但仍然远远低于济民可信75%和大理药业21%的市场占有率,且天地药业2009~2012年醒脑静样本医院销售额下降了20%。天地药业本身销售实力较弱,是其醒脑静未能做大的主要原因。我们判断,借助天士力强大的营销能力和渠道,天地药业醒脑静注射液有望快速提升市场份额,成为中药注射剂的大品种。   

　　天士力将提升醒脑静质量标准,提高天地药业产品竞争力。目前醒脑静3家企业中,无锡济民可信(采用天然麝香)和大理药业(人工麝香)都是优质优价,仅天地药业属于普通GMP,虽然避免了同一质量层次的竞价,但天地药业的招标价格也低于另外两家。天士力介入后,不仅将推动车间尽快通过新版GMP认证,还将推动醒脑静注射液质量标准提高,如果未来能够获得优质优价,将有助于提升零售价,在医院销售中更具优势。

　　我们暂时维持业绩预测,2013~2015年净利润分别同比增长33%/33%/31%,EPS1.13/1.50/1.96元。当前股价对应13年PE39倍,14年PE29倍,估值不低。我们依然坚定看好公司作为我国现代中药的典范、产品集群优势、产品独特优势和强大销售能力确保未来业绩较快增势,我们对2014年8月丹滴FDA三期揭盲保持乐观预期。站在中长线,继续维持买入评级。