[邹节明]桂林三金：拳头产品还能增长

　　桂林三金药业股份有限公司、是一家专门从事中药、天然药物研究和生产的医药企业，西瓜霜、三金片等拳头产品全国知名。我们选择这家公司进行研究是出于以下三点考量：第一、公司拳头产品稳中有增，是可靠的现金牛。第二、公司一批新项目即将达产，将增加公司的收入。第三、公司资金充裕，有潜在收购能力，也有可供收购的标的。

　　拳头产品还有增长空间

　　公司以中药见长，在咽喉口腔、泌尿系统用药领域具有优势，其中，主打产品西瓜霜系列和三金片都有良好的市场知名度和占有率。

　　资料显示，咽喉部疾病是人群高发疾病，其发病率仅次于感冒，人均每年1.5次，咽喉用药市场潜力巨大。而桂林三金的西瓜霜系列产品在咽喉用药市场的份额约为20%，居于前列。而泌尿系统感染是一种常见的多发性疾病，发病率高且发病率呈现提升趋势，抗泌尿系统感染药品的市场发展广阔。三金片目前在治疗尿路感染类中成药的市场份额约为30%，是治疗尿路感染中成药的领导品牌，市场份额远领先于同类品种。

　　对于桂林三金来说，西瓜霜系列和三金片就是他们的现金牛，给公司带来了丰厚的利润。而且，尽管这两种产品已经在成熟期，市场份额扩张空间可能不会太大，但这并不代表这两块业务就不存在成长空间。以三金片为例：今年初，三金片进入国家基药正式版，这必将带来基层市场的培养速度加快，有利于公司的业绩增长。而除了进入基药目录以外，三金片还有提价的利好。公司目前已获得广西区物价部门批准，调整三金片在广西地区的最高零售价格，其他省市的价格调整公司也正在申报。

　　根据公司公告，公司特色中药三金片技术改造工程、西瓜霜润喉片等特色中药含片技术改造工程、桂林西瓜霜等特色中药散剂技术改造工程均将在今年底达到使用状态，将增加公司的产能水平。而西瓜霜中药提取综合车间二期技改项目将在明年底之前达成使用，也将增加公司拳头产品的盈利能力。

　　新项目渐行渐近

　　除了拳头项目以外，一批新项目也是渐行渐近。根据公司公告，脑脉泰等中药胶囊剂特色产品产业化项目、中药新药舒咽清喷雾剂产业化项目、特色中药眩晕宁产业化项目都将在2014年6月30日前投入使用，这将给公司带来新的经营品种。而依托西瓜霜和三金片树立的中药优质品牌形象，眩晕宁和脑脉泰等二线品种的推广也会因此受益。

　　此外，自09年上市后，公司发展战略开始微调，在坚持中药核心地位基础上，加大化学药和生物药投入。2011年12月，公司宣布与军事医学科学院放射与辐射医学研究所的合作，首批引入两个新药，掀开了对外技术合作的道路。此次合作协议提及内容共6项，核心内容主要是公司借助军科院的研发能力和部队渠道，一方面是将部分适合民用的军用药品转化为民药，丰富公司产品，特别是化学药、生物药方面的产品序列，另一方面建立部队营销渠道，将公司与军科院合作研制的产品进入军队市场，扩大市场需求。

　　除了框架性的合作协议外，公司首批引进了两个新药品种：莫达非尼和生姜总酚软胶囊。莫达非尼属于一类兴奋药物，主要适应症为抑郁症、特发性嗜睡或发作性睡眠症。而来自哈佛大学医院学院教授的最新研究成果显示，使用莫达非尼能够显著改善儿童多动症，不排除未来有进一步新增适应症范围的可能性。

　　生姜总酚软胶囊是中药五类新药，取得部队用药批号，主要成分是生姜酚类提取物，用于治疗晕动病。晕动病是指坐车、船、飞机等出行，出现头晕、恶心、呕吐症状的现象。

　　如果公司能够顺利取得这两个新产品的批文，其市场空间较为广阔。
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　　资金充裕 有潜在收购能力

　　翻开公司的三季报，我们可以发现公司的现金状况十分良好。截至2013年9月30日，公司的资产负债比率仅为18.85%，净利润现金含量达到33.61%，账上的货币资金为5.05亿元。而这，还只是桂林三金充裕现金流的一部分体现。

　　翻开公司的公告，我们经常可以发现公司宣布去购买理财产品，频率高数量大，公司沉积在理财产品上的可支配资金也有数亿之多。目前医疗市场正是人们非常关心的一个市场，如果公司能够运用手上的资金去进行一些收购，相信会对公司的股价有不小的帮助。而实际上，公司也有可以收购的标的。

　　桂林三金大股东桂林三金集团的未上市业务中，还有保健品、日化品等业务，在金科保健品、西瓜霜生态等公司中运转。目前，已经有不少投资者呼吁，公司可以将金可、西瓜霜生态公司置入到上市公司体系。而上市公司也表示，目前正在对此进行考虑。

　　技改项目将加大产能

　　为了更好地了解公司，《大众证券报》记者与上市公司取得了联系。

　　问：三金片已经进入基药目录，那现在市场提速了没有？

　　答：是这样的，三金片是在今年进入了基药目录。而目前，大部分省份的药品招标工作还没有开始，一些细则也不明朗，所以公司现在没有办法具体测算到底会有怎样的影响。

　　问：公司收到土地补偿款1个亿，这1个亿够不够我们建新厂区？

　　答：新厂区的建设包含很多种费用，不好一概而论。不过就新厂区的土地而言，土地花费是较低的。

　　问：一批技改项目年底到位，能带来什么样的变化？

　　答：产能肯定能够得到增长。我们目前的产能是比较紧张的，产能利用率一直比较高。当然，产能的释放需要一个过程，不可能一步就达到最大产能。

　　问：公司脑脉泰、舒咽、眩晕宁这些项目开始了产业化，推广情况如何？

　　答：现在还在导入期，培育阶段。不过市场空间是比较大的。

　　问：公司莫达非尼、生姜总酚这两个新药现在是什么状况？

　　答：还在临床阶段。

　　问：和去年底比，货币资金少了5个亿，用到哪儿去了？

　　答：主要是购买理财产品。

　　综合来看，公司业绩稳健，拳头产品承担了现金奶牛的任务。而新项目虽然进展不快，但也已经到了可以看得见的地步。考虑到公司还有潜在的收购能力，我们认为桂林三金是值得关注的品种。