康缘药业:银杏内酯启动在即,突破百亿市值屏障

        核心观点:我们认为公司新品种银杏内酯2014年起将迅速拓展,并在2-3年内完成招标、医保等储备工作,届时其长期规模可明确预期、并相应在市值中充分体现,带动公司突破“百亿市值屏障”。预计2013-2015 年EPS0.70/0.96/1.26 元,首次覆盖给予目标价36 元,相当于2014 年37 倍PE。

        处方药企业的“百亿市值屏障”:国内大多数处方药都正在或曾经遭遇“百亿市值屏障”——产品梯队尚未成型,依靠医保红利成就了一个大品种,基本可以支撑一个百亿左右市值的公司。在新品种的市值体现前,公司市值会在百亿左右波动。

        突破“屏障”:新品种银杏内酯2014 年起将迅速拓展,并在2-3 年时间完成招标、医保等储备工作,届时其长期规模可明确预期、并相应在市值中充分体现,带动公司向两百亿市值迈进。

        这是三因素结合后的效应。(1)营销环境的变化:强势代理商整合渠道,并将向优质品种集中。(2)公司调整营销思路:省外招商、省内自营,收入迅速上量、利润同期体现。(3)良好的时机:适逢2014-2015 招标周期;适逢下一轮全国医保目录前的时间窗口。强势代理商提供的“类绿色通道”将在未来两年解决以上两个关键问题,届时长期路径可清晰预期。

        现有品种的基层增量将在未来2 年体现:(1)热毒宁增补进广东、重庆基药目录,我们估计有望带来上亿元的收入增量,同时未来仍有可能进入更多地方基药目录。(2)3 个口服、贴剂独家基药品种在基药招标后将拓展基层市场,增速有望提升。

        风险因素:银杏内酯招标、医保进度风险;独家品种价格调整风险。

        作者：张一甫,李秋实