众生药业:关注基药招标、三七降价带来的积极影响

        事项     近日,我们调研了众生药业,与公司管理层就公司经营情况和未来发展战略等进行了交流。

        主要观点    

        1. 基本药物招标逐步启动,复方血栓通省外进一步提速可期。复方血栓通胶囊虽3月份入选国家基药,但由于各地招标缓慢,目前只有北京招完标,重庆下月招标。尽管如此,复方血栓通省外的放量已经显现,中报省外收入增速51%,因为复方血栓通胶囊在糖尿病、眼底病方面没有竞争药品,600人的销售队伍,省内省外各半,具备较好的自主营销的基础。随着各省基本药物招标的启动,复方血栓通省外增速有望进一步提升。

        2. 复方血栓通胶囊具备成为大品种的潜质。(1)医保唯一用于眼底病的中成药,差异化切入医院市场。公司主要产品复方血栓通胶囊是广东省名牌产品,被列入国家中药二级保护品种,是国家医保目录唯一用于治疗眼底病的中成药,以完全差异化的定位区别于其他中成药,在眼底病领域确立了市场领导地位;(2)增加适应症,从眼底病进入心脑血管等大领域领域。复方血栓通胶囊最初批的适应症是眼底病,这个领域市场规模较小,南方所预计10年眼底病市场规模为6.6亿元。2006年,复方血栓通胶囊新增心绞痛适应症,进入心脑血管这样的大领域市场。目前眼底病、心内科、神经及其他科室各占1/3。另外,公司正在申请糖网(糖尿病视网膜病变)适应症。

        3. 复方血栓通胶囊价格调整压力不大。复方血栓通胶囊最高零售价33.2元,本次北京中标价21.8元,其他省份21-23不等,因最高零售价与中标价之间有30%的差距,日服费用6-7元,因此国家对中成药的降价对公司基本没有影响,主要的影响因素是各地招标价的确定。

        4. 三七价格下跌带来巨大业绩弹性,四季度起毛利率将逐步回升。三七的成本约占到中药材总成本的80%以上,前三季度价格区间550-760元/kg,而去年同期价格300-680元/kg。考虑采购周期2-3个月,则2013年的三七成本比2012年高100-200元/Kg,蚕食2013年净利润3000多万元。我们判断未来两年三七供大于求是大概率事件,价格将持续较大幅度回落,测算三七价格每下降100元/kg,将贡献EPS=0.06元。由于采购周期问题,3季报显示毛利率环比没有任何提升,预计4季度起毛利率将逐步回升。

        5. 维持“推荐”投资评级。预计公司13-15年EPS 为0.57\0.81\1.01元,目前股价对应PE分别为35.9\25.1\20.1倍。公司激励机制充分,未来两年复方血栓通胶囊增长有望提速,三七价格下降带来业绩弹性。继续维持“推荐”投资评级。

        风险提示:(1)复方血栓通省外拓展不及预期