天士力:外延并购、内生增长、控制中药材资源百花齐放

        事件:公司文山三七基地种植调研,控制上游中药材种植,预计2013 年采挖500 亩。目前三七(120 头)价格从700 多下跌到500 多元,由于企业补库存和市场库存量较低,农民惜售等因素,价格基本止跌。

        加快文山三七GAP种植,控制中药材资源具有前瞻性:三七价格从2009 年的60 多元开始上涨,2013 年上半年价格涨到700 多元,4 年时间涨幅超过10 倍。三七是很多心脑血管中成药的必用药材,因此很多中药企业生产成本大幅提高。公司从2009 年开始意识到控制中药材资源的重要性,2010 年开始和文山苗乡公司合作三七GAP 种植。从一年七种植,到育种育苗,公司已经建立了一套完整的三七种植技术体系。2012 年公司采收300 亩,收获三七45 吨,2013 年预计采挖500 亩,收获75 吨,预计到2015 年可采挖1500 亩,收获三七225 吨。公司通过自己种植三七, 有效地降低了公司外购三七的成本。

        外延并购丰富产品线,二线品种依然保持高增长:公司在2013 年开始开始发力外延并购,先后收购了天士力帝益和河南天地药业。通过并购公司的产品线将更加丰富。潜力品种包括替莫唑胺(商品名:帝清)、醒脑静注射液、右佐匹克隆等有发展前景的优势品种。替莫唑胺2009 年进入医保,为治疗脑胶质瘤的一线用药。2012 年收入约2-3 亿元,我们预计2015 年该产品销售收入将突破5 亿元。醒脑静注射液是国内心脑血管用药的一线品种,有三家企业有批文(还有济民可信和大理药业),整体市场规模约15-20 亿元。醒脑静注射液在临床上将与注射用丹参多酚酸发挥协同效应。醒脑静注射液具有适应症广泛、不良反应小等特点,符合公司大品种、大病种的战略。

        具有长期投资价值的医药蓝筹,维持“买入”评级:我们认为公司目前正处于内生增长和外延并购双轮驱动的发展阶段。公司研发和产品线已经具备很强的竞争优势,成长性确定。2014 年我们预计公司复方丹参滴丸增速保持15%,养血、水林佳保持30%,益气复脉、丹参多酚酸增长70%。我们预计公司13-15 年eps 分别为1.09、1.41、1.75 元,盈利分别增长46%、29%、24%。给予公司2014 年30xpe 估值,目标价格42.30 元, 维持“买入”评级。

        风险提示:国家药品降价

        江维娜,姚杰